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珠江啤酒區(qū)域龍頭，高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持競爭力珠江啤酒1985年在廣州成立，2010年深交所上市，2025年迎來投產(chǎn)40周年。公司是華南地區(qū)啤酒龍頭，華南地區(qū)市場市占率30%。公司核心產(chǎn)品早已由傳統(tǒng)啤酒升級為純生、雪堡等高端系列，通過經(jīng)銷+線上直銷模式覆蓋B2B/B2C客戶。
　　2025年公司省內(nèi)釀造產(chǎn)能約230萬噸，啤酒銷量146萬噸/+1.58%，實(shí)現(xiàn)營收58.78億元/+2.56%，凈利潤9.19億元/+10.62%，凈利率創(chuàng)歷史新高15.64%。華南地區(qū)收入占比95.66%；其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增長10.98%，貢獻(xiàn)毛利81.48%。
　　啤酒行業(yè)已進(jìn)入深度存量競爭階段，珠啤高端化戰(zhàn)略提升行業(yè)市占率
　　對比2013/2025年國內(nèi)規(guī)上啤酒產(chǎn)量5062/3536萬千升，下降30%，近五年產(chǎn)量穩(wěn)定在3500萬千升左右；2013/2025年國內(nèi)規(guī)上啤酒行業(yè)銷售收入1814/1800億元，基本持平；規(guī)上利潤總額分布為126/305億元，同比增142%；噸酒收入分別為3584/5090元/千升，同比增42%。國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)量從頂峰下降了30%，收入幾乎沒變，利潤上漲2倍多。
　　伴隨經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)升級，中國啤酒行業(yè)量減價(jià)增，已進(jìn)入存量競爭、價(jià)值提升新階段。啤酒行業(yè)也從最初的“一城一啤”格局發(fā)展至今的CR6銷量市占率從2017年的75%提升至2025年近93%。珠江啤酒銷量市占率由2017年的2.75%提升至2025年4.14%。
　　產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力卓越，滿足消費(fèi)者多樣化需求
　　1997年珠江啤酒推出國內(nèi)第一款純生啤酒，是國內(nèi)純生啤酒標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)起者，以及制定的主要參與者之一。2000年推出國內(nèi)第一瓶含活性酵母的白啤酒，在純生和活酵母等多項(xiàng)技術(shù)基礎(chǔ)之上，公司陸續(xù)開發(fā)高端化（雪堡）、鮮啤化（原漿）、精釀化（雪堡白/桃沁/世濤）、輕飲化（LIGHT/P9）等新品，公司產(chǎn)品矩陣豐富，滿足消費(fèi)者不斷提升的多樣化需求。
　　 2025年三大基地?cái)U(kuò)建完成，高端供給能力增強(qiáng)
　　2025年產(chǎn)能擴(kuò)建完成。2025年梅州珠啤、湛江珠啤(20萬噸）、中山珠?。?0萬噸）等產(chǎn)能擴(kuò)建升級項(xiàng)目順利完成。中高端供給能力加速釋放，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┲巍９?025年經(jīng)營現(xiàn)金流11.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅30.87%。分紅率46.6%，股息率2.47%?，F(xiàn)金在手充裕，2017年定增剩余24.4億元資金可用于未來產(chǎn)能及營銷擴(kuò)張。
　　穩(wěn)定的股利分配政策回報(bào)股東
　　公司實(shí)施持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策，2025年現(xiàn)金分紅4.21億元，既滿足對股東的回饋，又要滿足公司未來市場份額擴(kuò)張和品牌建設(shè)需要，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與投資者回報(bào)的動(dòng)態(tài)平衡。
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革，以及啤酒消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣演變，公司持續(xù)提高其高端產(chǎn)品占比，依托公司在華南地區(qū)深入人心的品牌優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢，以及技術(shù)研發(fā)能力，“十五五”期間堅(jiān)持“一核一賦、雙向融合”的戰(zhàn)略發(fā)展思路，即聚焦啤酒產(chǎn)業(yè)核心主業(yè)，以文化園區(qū)建設(shè)賦能發(fā)展，促進(jìn)主業(yè)與文化園區(qū)雙向融合、協(xié)同增效。短期啤酒行業(yè)成本紅利仍在持續(xù)，中期華南市場人口與經(jīng)濟(jì)活力為公司提供持續(xù)增長基底，"十五五"產(chǎn)能擴(kuò)建升級將打開公司中高端供給上限。我們預(yù)期公司2026-2028年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入61/62/64億元，同比增長3.4%/2.7%/2.5%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤9.84/10.04/10.39億元，EPS分別0.44/0.45/0.47元，估值分別為18X/17X/17X，公司最新估值18X，公司估值已創(chuàng)歷史新低，首次評級，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲等終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期壓力；啤酒企業(yè)加碼華南市場布局，華南地區(qū)競爭加劇，企業(yè)面臨新品研發(fā)和推廣不及預(yù)期等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)習(xí)慣變化等風(fēng)險(xiǎn)；食品安全、生產(chǎn)經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)。