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宏觀市場:6月下旬市場邏輯發(fā)生三大變化，分別是地緣溢價(jià)快速回吐、市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息定價(jià)更加激進(jìn)、AI交易波動(dòng)上升。盡管市場交易在朝著油價(jià)回落、美元反彈、科技股上漲的方向發(fā)展，但還是存在一些看上去有些矛盾的地方，其中有三個(gè)問題可以做進(jìn)一步探討。
　　問題一，油價(jià)大幅下跌理論上會(huì)帶動(dòng)通脹數(shù)據(jù)回落，為何市場還在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)四季度加息？結(jié)論上，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)具有韌性，通脹壓力也有從能源向其他領(lǐng)域擴(kuò)散的跡象，但其中有些短期因素還有待驗(yàn)證;市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息？次甚至3次的預(yù)期過于激進(jìn)，下半年存在預(yù)期修正的可能。
　　問題二，油價(jià)已經(jīng)回落了，為什么黃金還在跌？短期邏輯從通脹和弱美元敘事，轉(zhuǎn)向高利率和強(qiáng)美元壓制;長期邏輯邊際上增加了AI科技革命對(duì)生產(chǎn)效率的拉動(dòng)，使得黃金的長期利多邏輯出現(xiàn)松動(dòng)。資金匱乏和情緒謹(jǐn)慎也是黃金價(jià)格破位的重要因素。
　　問題三，K型分化會(huì)持續(xù)下去嗎？我們認(rèn)為下半年通脹壓力預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)緩解，同時(shí)AI泡沫累積風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)階段性經(jīng)濟(jì)利潤和市場風(fēng)格再平衡過程，但長期看，供應(yīng)鏈脆弱下的資源品緊張和技術(shù)革命帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能還會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。
　　美國6月非農(nóng)錄得5.7萬，預(yù)測11.3萬，前值由17.2萬修正至12.9萬，前兩個(gè)月累計(jì)修正-7.4萬。偏弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的緊縮預(yù)期亦有所回?cái)[，金融屬性較強(qiáng)的貴金屬有所反彈。
　　資產(chǎn)觀點(diǎn):季度層面上，受經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期驅(qū)動(dòng)，且與Al產(chǎn)業(yè)更相關(guān)的資產(chǎn)的表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)好于主要由金融條件驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)，故我們?nèi)耘f推薦多頭標(biāo)配IC、IH、銅、鋁。鑒于Al交易近期釋放降溫信號(hào)，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新變化帶來的不確定性，市場可能會(huì)延續(xù)波動(dòng)狀態(tài)，因此建議在投資組合中均衡配置，短期保持謹(jǐn)慎，關(guān)注美元多頭與國債曲線策略機(jī)會(huì)。同時(shí)基于黃金受到美元和利率預(yù)期雙壓，當(dāng)前技術(shù)形態(tài)破位背景下，反彈阻力較大，下行趨勢較難快速反轉(zhuǎn)。黃金建議短期轉(zhuǎn)為觀望，如果三季度后期美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期回落，關(guān)注黃金反彈機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1）地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù);2)國內(nèi)增量政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期;3）全球貨幣政策超預(yù)期收緊。