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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈需求負(fù)反饋，先下跌挑戰(zhàn)成本支撐后震蕩。四季度到2027年初關(guān)注低利潤(rùn)下產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)減產(chǎn)帶來邊際反彈的可能性。
　　我們的邏輯：未來原油供應(yīng)隨著霍爾木茲海峽通航，逐步修復(fù)，原油重心逐步下移。亞洲乙二醇原料石腦油供應(yīng)下半年邊際寬松。三季度需求端迎來金九銀十傳統(tǒng)備庫周期，但需求規(guī)模不可逆損失導(dǎo)致備庫體量總體難以逆轉(zhuǎn)當(dāng)前的弱勢(shì)格局，聚酯消費(fèi)增長(zhǎng)需要通過低價(jià)格（回歸2024-2025年）來實(shí)現(xiàn)，或僅有小反彈。7月份是乙二醇檢修最為集中的月份，隨后原料供應(yīng)充足、檢修逐步回歸、新裝置產(chǎn)能落地、進(jìn)口逐步回升，乙二醇供應(yīng)趨于寬松，然而需求端聚酯開工提升的時(shí)間不斷后移，整體走勢(shì)或相對(duì)疲軟。
　　傳統(tǒng)的旺季預(yù)期帶動(dòng)上漲的交易邏輯難兌現(xiàn)，當(dāng)前的資金行為更加關(guān)注現(xiàn)實(shí)端的情況。下半年行情的逆轉(zhuǎn)需要看到供應(yīng)商在低加工利潤(rùn)甚至微虧的狀態(tài)下，主動(dòng)選擇下調(diào)供應(yīng)或者不可抗力的發(fā)生來實(shí)現(xiàn)。
　　投資展望：月差反套。單邊運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)三季度3700-4200元/噸，四季度3500-4100元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東地區(qū)地緣沖突以及霍爾木茲海峽通航不確定性仍然存在，供應(yīng)端裝置不可抗力。