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中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月30日發(fā)布的題為《Anothercontroversial acquisition》的報(bào)告，同程（Tongcheng）宣布收購中國上市順風(fēng)車平臺(tái)嘀嗒出行（Dida）的計(jì)劃，以增強(qiáng)地面交通業(yè)務(wù)并尋求與其他OTA業(yè)務(wù)的交叉銷售機(jī)會(huì)。相比具有戰(zhàn)略意義且溢價(jià)合理的萬達(dá)酒店管理交易，以及另一端的海洋公園交易，此次收購處于中間位置。中信里昂認(rèn)為其業(yè)務(wù)層面存在爭(zhēng)議，即鑒于嘀嗒的資產(chǎn)質(zhì)量，協(xié)同效應(yīng)可能無法實(shí)現(xiàn)且全資收購并非必要。該交易可能再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資本合理運(yùn)用及股東回報(bào)率偏低的擔(dān)憂。
　　同程于6月29日宣布將收購中國順風(fēng)車平臺(tái)嘀嗒出行（2559 HK）53.7%的股權(quán)。交易完成后將實(shí)現(xiàn)并表，前提是需要滿足交割條件及監(jiān)管批準(zhǔn)。
　　收購價(jià)為每股1.3875港元，較嘀嗒最新收盤價(jià)及30日均價(jià)溢價(jià)13%，但較其2025年末凈資產(chǎn)折價(jià)13%。同程擬通過銀行融資完成收購，融資成本極低。嘀嗒合資格股東還將獲得每股1.1745港元的特別現(xiàn)金分紅。
　　收購主要目的：同程旨在拓展地面交通業(yè)務(wù)，特別是豐富短途出行供給。嘀嗒成熟的順風(fēng)車網(wǎng)絡(luò)（尤其2,100萬司機(jī)資源）在地域和城市層級(jí)方面與同程現(xiàn)有業(yè)務(wù)高度互補(bǔ)。同程目前在共享出行領(lǐng)域采用聚合模式，其效率和用戶體驗(yàn)仍有較大提升空間。收購嘀嗒將大幅縮短共享出行領(lǐng)域的擴(kuò)張時(shí)間，因此被視為戰(zhàn)略收購。同程將實(shí)現(xiàn)票務(wù)、酒店及旅游業(yè)務(wù)與拼車服務(wù)的交叉銷售。
　　嘀嗒出行后續(xù)安排：品牌將繼續(xù)保留。同程將利用流量優(yōu)勢(shì)提升司機(jī)活躍度，優(yōu)化訂單調(diào)度算法，并提高嘀嗒組織效率。
　　分析表示，理解公司管理層在火車票務(wù)監(jiān)管收緊后重振交通業(yè)務(wù)的迫切性。隱含估值雖不高，但業(yè)務(wù)層面存在擔(dān)憂：首先，嘀嗒自身在成熟市場(chǎng)中增長乏力且盈利困難，其生存實(shí)質(zhì)上受制于行業(yè)龍頭滴滴。其次，同程可通過其他方式增強(qiáng)共享出行供給，未必需要全資收購。最后，向嘀嗒合資格股東派發(fā)特別分紅的安排，相較將資金投入業(yè)務(wù)發(fā)展可能存在合理性疑問。
　　催化因素
　　即將公布的業(yè)績及指引（尤其是利潤率）；主要節(jié)假日期間行業(yè)旅游數(shù)據(jù)及航空/鐵路/酒店數(shù)據(jù)；并購及產(chǎn)業(yè)鏈拓展進(jìn)展；資本配置與股東回報(bào)策略變化。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　主要風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)騰訊與攜程的依賴及合作協(xié)議續(xù)簽風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、與大股東潛在利益沖突及協(xié)議安排。OTA市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)趨穩(wěn)且新進(jìn)入壁壘高，但同程可能面臨同樣聚焦低線市場(chǎng)的美團(tuán)加劇競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)有及潛在的反壟斷、數(shù)據(jù)安全、電商及員工福利相關(guān)監(jiān)管可能挑戰(zhàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式并導(dǎo)致財(cái)務(wù)損失。旅游業(yè)務(wù)可能受地緣政治及安全風(fēng)險(xiǎn)影響。非相關(guān)收購或顯示資本使用失當(dāng)。但公司可能推出股份回購計(jì)劃重振投資者信心，且旅游業(yè)務(wù)對(duì)利潤率的拖累可能低于預(yù)期。酒店管理業(yè)務(wù)的有機(jī)與并購增長或推動(dòng)傳統(tǒng)OTA之外的增長并助力利潤率擴(kuò)張。
　　公司概況
　　同程旅行是由同程與藝龍合并而成的綜合業(yè)務(wù)體，合并于2018年3月完成。兩者均為首批在騰訊微信移動(dòng)支付界面運(yùn)營門戶的第三方在線服務(wù)提供商。公司主要向中國低線城市用戶提供旅行相關(guān)服務(wù)，包括住宿預(yù)訂、交通票務(wù)及在線廣告服務(wù)，并于2024年通過收購?fù)卣孤糜螛I(yè)務(wù)。