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投資要點(diǎn)
　　▌財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)凸顯AI新勢(shì)力企業(yè)商業(yè)模式初成
　　MiniMax定位全球化并采用“B+C”商業(yè)模式，2B即面向企業(yè)與開(kāi)發(fā)者通過(guò)API接口服務(wù)進(jìn)行計(jì)費(fèi)；2C即面向個(gè)人，產(chǎn)品如海螺AI、星野等AI原生應(yīng)用，通過(guò)付費(fèi)訂閱、廣告等方式變現(xiàn)；2025年MiniMax營(yíng)收超7900萬(wàn)美元（同比增159%），海外市場(chǎng)收入占比超70%，主營(yíng)收AI原生產(chǎn)品與開(kāi)發(fā)平臺(tái)收入分別為0.53、0.26億美元（同比分別增143%、198%）；2025年公司毛利率提升至25.4%（較2024年的12.2%提升13個(gè)百分點(diǎn)）。AI視頻批量創(chuàng)作成本降低50%、Media Agent升級(jí)支持全模特全能創(chuàng)作及一鍵成片，截止2025年年底幫助全球創(chuàng)作者生成超6億個(gè)視頻，公司也將提升大模型能力，打造“直出可交付”的內(nèi)容。
　　▌中國(guó)AI新敘事下，打造AI平臺(tái)價(jià)值正當(dāng)時(shí)
　　AI生產(chǎn)力角度看Token經(jīng)濟(jì)漸取代流量經(jīng)濟(jì)，Token經(jīng)濟(jì)下的新估值模型需要看智能調(diào)用量與智能質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化效率的“乘數(shù)效應(yīng)”，MiniMax致力于從大模型公司邁向AI時(shí)代平臺(tái)型公司，因每一次智能邊界的發(fā)展均會(huì)帶來(lái)大量新場(chǎng)景、新客戶(hù)與新用戶(hù)進(jìn)而形成新生態(tài)與新的商業(yè)化紅利。當(dāng)智能密度與Token吞吐兩因子能力提升，平臺(tái)價(jià)值進(jìn)而有望凸顯，通過(guò)高效模型迭代能力與智能開(kāi)發(fā)能力的長(zhǎng)期累積，模型與產(chǎn)品一體化持續(xù)推出，為MiniMax打造AI平臺(tái)奠定基礎(chǔ)。
　　▌全球模型Token調(diào)用M3模型名列前茅Token經(jīng)濟(jì)取代流量經(jīng)濟(jì)
　　2026年6月MiniMax開(kāi)源M3模型權(quán)重，M3是MiniMax的原生多模態(tài)旗艦?zāi)Ｐ停倕?shù)428B，激活參數(shù)23B，M3是首個(gè)從Step 0開(kāi)始做多模態(tài)混合訓(xùn)練的開(kāi)源模型，公司也將持續(xù)提升M3模型的流暢度，M3輸出速度從上線時(shí)的約30 TPS提升至約80 TPS，還將繼續(xù)提速30-40% ,截止2026年7月3日周度看M3模型全球排名前三，Token周度為3.7T，為了讓更多企業(yè)和開(kāi)發(fā)者長(zhǎng)期、穩(wěn)定地把M3接入生產(chǎn)鏈路，沒(méi)有負(fù)擔(dān)地使用MiniMax智能模型，公司將M3模型API優(yōu)惠活動(dòng)調(diào)整為無(wú)限期，即永久五折，AI時(shí)代邁入Token經(jīng)濟(jì)新篇章。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為18.2、46.7、98.8億元，EPS分別為-9.66、-9.57、-6.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS分別為69.5、27.1、12.8倍，MiniMax正踐行從大模型公司向AI平臺(tái)公司邁進(jìn)的愿景，大模型重塑人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)計(jì)2030年全球大模型市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3000億美元，作為AI新勢(shì)力企業(yè)MiniMax有望獲AI時(shí)代紅利的托舉；從PS估值角度看，MiniMax月度PS峰值在2026年2月達(dá)到477x，隨后回落到2026年7月2日的181.9x，伴隨M3模型在全球優(yōu)異表現(xiàn)，疊加MiniMax后續(xù)多模態(tài)模型的新進(jìn)展，在AI時(shí)代新估值模型下主要看其智能模型與Token進(jìn)展，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　法律與版權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；AI新模型更新不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)盈利的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。