>> 華安證券-中控技術(shù)(688777)流程工業(yè)自動化領(lǐng)先企業(yè)，工業(yè)AI+全球化雙輪驅(qū)動估值重構(gòu)-260703
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 2651KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐 |
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主要觀點：
中控技術(shù)：國內(nèi)流程工業(yè)領(lǐng)域全棧工業(yè)AI平臺領(lǐng)先企業(yè)
深耕自動化行業(yè)三十余年，核心工控實力行業(yè)領(lǐng)先，DCS產(chǎn)品國內(nèi)市占率連續(xù)十五年排名第一，其中化工、石化核心賽道市占率分別高達68.5%、59.4%，全面領(lǐng)跑國內(nèi)同行及海外工控巨頭。公司已搭建起“控制系統(tǒng)+TPT時序工業(yè)大模型+工業(yè)軟件+高端儀表+智能裝備”的完整全棧產(chǎn)品矩陣，結(jié)合線上PlantMart S2B平臺與線下PlantMate5S全域服務(wù)網(wǎng)點，構(gòu)建起高粘性、全覆蓋的渠道服務(wù)壁壘。疊加2026年新版股權(quán)激勵落地，硬性綁定工業(yè)AI增長目標，深度綁定核心管理與骨干團隊，完善的治理體系為公司長期戰(zhàn)略落地、業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基。
財務(wù)情況：下游周期致收入短期承壓，合同負債同比轉(zhuǎn)正顯示底部已過
近年來國內(nèi)化工行業(yè)產(chǎn)能過剩、能耗管控趨嚴，下游資本開支持續(xù)收縮，傳統(tǒng)工控設(shè)備新建需求疲軟。同時，公司主動戰(zhàn)略優(yōu)化，持續(xù)加碼工業(yè)大模型研發(fā)與市場團隊擴張，各項費用剛性抬升，進一步壓制短期盈利。但公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，且合同負債等核心先行指標已率先轉(zhuǎn)正回暖，預(yù)示公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。
流程工業(yè)行業(yè)：國內(nèi)新建項目投資短期走弱，中長期復(fù)蘇邏輯明確
國內(nèi)大量2013-2016年投產(chǎn)的工業(yè)裝置已進入8-10年設(shè)備替換周期，存量技改需求集中釋放，疊加國家及地方專項政策、資金補貼加持，化工園區(qū)老舊設(shè)備強制迭代改造落地，有效對沖新建需求下滑的壓力。國內(nèi)DCS市場形成一超多強的穩(wěn)定格局，公司壁壘持續(xù)夯實，海外品牌受數(shù)據(jù)合規(guī)性、售后響應(yīng)慢、落地成本高等問題制約，存量技改與新建增量份額持續(xù)流失，國產(chǎn)替代趨勢明確。
工業(yè)AI：自研迭代TPT2.0時序大模型
公司自研TPT2.0時序大模型搭載MoE架構(gòu)，深度融合化工工藝機理，徹底解決通用大模型工藝幻覺、無法落地管控的痛點，實現(xiàn)流程工業(yè)全廠自主閉環(huán)控制。依托獨家工藝時序數(shù)據(jù)、機理融合技術(shù)、軟硬件閉環(huán)體系、高客戶遷移成本、行業(yè)安全合規(guī)資質(zhì)五大核心壁壘，公司構(gòu)筑起難以復(fù)制的競爭護城河。疊加國家、行業(yè)、地方三級政策強力扶持，流程工業(yè)專用AI落地需求持續(xù)釋放，行業(yè)中期（以15%滲透率假設(shè)）市場空間達333億元，目前公司多行業(yè)標桿項目落地增效顯著，商業(yè)化進入加速期。
全球化布局：全球DCS市場擴容，重心從硬件銷售轉(zhuǎn)向軟件服務(wù)
公司采取梯度出海戰(zhàn)略，優(yōu)先深耕東南亞、中東高景氣市場，通過并購切入歐美存量技改賽道，依托GDR國際化平臺與新加坡全球運營中樞完善海外布局,未來或憑借TPT工業(yè)AI訂閱服務(wù)模式實現(xiàn)差異化破局。25年公司海外營收占比8%，相較于海外巨頭，增量空間值得期待。
投資建議
我們預(yù)測公司2026-2028年營業(yè)收入分別為94.8/108.0/122.2億元，歸母凈利潤分別為7.7/9.9/11.9億元，同比+74.7%/+27.9%/+20.6%，對應(yīng)PE分別為106x/83x/69x，首次覆蓋給予“買入”評級
風險提示
下游資本開支不及預(yù)期風險、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風險、工業(yè)AI模型商業(yè)化落地不及預(yù)期風險、行業(yè)競爭加劇與原材料價格波動風險。
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