>> 申萬宏源-華峰化學(xué)(002064)氨綸景氣持續(xù)提升，己二酸盈利前高后低，26H1業(yè)績超預(yù)期-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績超預(yù)期。2026年H1公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.8~20.8億元，同比增長71%~112%；預(yù)計實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.55~20.55億元，同比增長83%~127%，業(yè)績超預(yù)期。其中26Q2單季度公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1~14.1億元，同比增長111%~195%，環(huán)比增長51%~111%，中值為12.1億元，業(yè)績超預(yù)期。2026年上半年公司業(yè)績同比增長的主要原因預(yù)計為：氨綸、己二酸盈利同比上行、氨綸新增產(chǎn)能釋放帶動產(chǎn)銷增長。
氨綸進(jìn)入景氣上行周期，價格和盈利持續(xù)向上，新產(chǎn)能逐步釋放帶動公司市占率持續(xù)上行，強(qiáng)者恒強(qiáng)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，26Q2我國氨綸產(chǎn)量32萬噸（YoY+9.6%、QoQ+1.9%），26年1-5月表觀消費(fèi)量51萬噸（YoY+17.4%），呈現(xiàn)近似的變化趨勢，且隨著25年底新投放的15萬噸產(chǎn)能的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計公司二季度氨綸產(chǎn)銷量同比提升明顯。價格方面，根據(jù)卓創(chuàng)，年內(nèi)華峰化學(xué)的氨綸（40D）出廠價已提升7000元/噸，價差亦呈現(xiàn)上行趨勢。根據(jù)百川數(shù)據(jù)測算，26Q2氨綸價差為13270元/噸，同比增長2893元/噸，環(huán)比增長2855元/噸。26年以來，氨綸供需好轉(zhuǎn)帶動價格提升，疊加地緣沖突緩和后原料PTMEG和純MDI價格回落，截止7月2日，價差進(jìn)一步走擴(kuò)至14840元/噸，為三季度業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。預(yù)計隨下游逐步開啟補(bǔ)庫周期，公司氨綸銷量及產(chǎn)品價格、盈利情況將持續(xù)向好。公司作為氨綸主流企業(yè)，成本及規(guī)模優(yōu)勢顯著，隨著25年底新投放的15萬噸產(chǎn)能的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，以及公司“年產(chǎn)20萬噸高性能低碳化數(shù)智化氨綸新材料擴(kuò)建項目”與“年產(chǎn)5萬噸高品質(zhì)高性能差別化氨綸擴(kuò)建項目”建設(shè)推進(jìn)，公司市占率有望持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
己二酸盈利前高后低，靜待行業(yè)出清上行。受地緣沖突影響，26H1己二酸及原料純苯價格跟隨原油波動，1月至4月己二酸盈利較強(qiáng)，而后隨地緣沖突緩和，5月至6月己二酸價差回落。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，26Q2國內(nèi)己二酸均價為8876元/噸（YoY+23%，QoQ+4%），價差為813元/噸（YoY-28%，QoQ-57%）。目前己二酸仍有部分規(guī)劃產(chǎn)能，但在行業(yè)盈利下行的狀態(tài)下，落地情況有待觀察，且國外老舊裝置存退出可能；需求端己二腈國產(chǎn)化突破帶來尼龍66放量，己二酸需求端邏輯仍存。公司己二酸規(guī)模及成本優(yōu)勢領(lǐng)先同行，有望于下一輪周期中體現(xiàn)出較大的彈性。
投資分析意見：公司是全球氨綸、己二酸和聚氨酯原液主流企業(yè)，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著，未來仍將深耕行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)?？紤]到氨綸景氣向上，我們上調(diào)公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測為40.23、50.15、60.68億元（原為30.45、38.36、46.84億元），對應(yīng)EPS分別為0.81、1.01、1.26元，目前市值對應(yīng)的PE分別為13X、10X、9X，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1）氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價格繼續(xù)大幅下行；2）氨綸等新項目建設(shè)投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；3）下游紡織服裝需求大幅下滑。
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