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上周，國債期貨受跨半年末+新工具落地+數(shù)據(jù)周三重疊加影響震蕩走弱。隔夜逆回購工具落地，市場經(jīng)歷“誤讀利多→修正為框架完善”的預(yù)期差交易，是全周行情的定價(jià)主軸。6/29央行首次開展3000億隔夜逆回購（陸家嘴論壇潘功勝預(yù)告后的落地），市場開盤按“增量寬松”定價(jià)，T盤中破前高；但當(dāng)周央行明確該工具定位是“補(bǔ)齊短端調(diào)控期限缺口、匹配銀行極短期需求”，工具本身是流動(dòng)性管理框架完善，不是寬松加碼。這個(gè)修正過程解釋了為什么周一沖高后迅速回落：新工具解決了“7天逆回購與DR001的期限錯(cuò)配”，但沒解決“資金利率中樞能否下破1.40%”這個(gè)債市真正想要的答案。數(shù)據(jù)上制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，新訂單/新出口訂單雙雙站上50，但結(jié)構(gòu)上是“中型企業(yè)反彈+小微企業(yè)48.2仍收縮+地產(chǎn)鏈/高耗能承壓”的K型修復(fù)。對債市的含義是雙重的：短期PMI超預(yù)期+季末止盈形成利空共振，中期看"連續(xù)4月站榮枯線上→7月底政治局會議出超預(yù)期政策必要性下降"，反而把交易主線推回資金面?？缂竞筚Y金面沒有復(fù)制往年"7月初季節(jié)性大幅轉(zhuǎn)松"的路徑，央行回籠力度超預(yù)期是壓制短端、拖累整體的關(guān)鍵。7/1單日逆回購到期回籠11625億元，7/2再凈回籠820億，疊加6/30操作的6000億隔夜逆回購7/1到期、7月上旬還有8000億3M買斷式逆回購到期——央行"跨季前隔夜翻倍呵護(hù)→跨季后7天凈回籠"的"一增一減"操作框架被市場消化后，資金面預(yù)期從"跨季后必松"修正為"合理充裕但不過度寬松"，DR001全周在1.40%-1.41%徘徊，沒回到4-5月1.2%的低位。短端TS/TF全周幾乎橫盤，曲線走平邏輯延續(xù)。
　　展望后市，7月整體仍是"做多窗口但賠率壓縮"的震蕩市。短期三個(gè)壓制變量：一是7月上旬8000億3M買斷式逆回購+1.26萬億7天逆回購到期的回籠壓力仍在釋放，央行是等量續(xù)作還是繼續(xù)凈回籠決定資金利率中樞；二是30Y特別國債+新增專項(xiàng)債發(fā)行高峰啟動(dòng)，供給擾動(dòng)會反復(fù)壓制超長端，TL在113.9-114.0仍是強(qiáng)阻力；三是7月底政治局會議前市場會進(jìn)入"政策預(yù)期博弈"，PMI連續(xù)4月在榮枯線上降低了"強(qiáng)刺激"概率，但也封死了"降準(zhǔn)降息馬上落地"的急迫性。中期邏輯沒破：PMI的K型分化+票據(jù)利率低位指向信貸需求仍弱+跨季后配置盤回補(bǔ)需求，這三個(gè)因素決定債市沒有趨勢轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)。