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氯堿固本行穩(wěn)致遠(yuǎn)，資源新材料開疆拓土。新金路前身為四川省樹脂總廠，1993年5月7日在深交所上市，是四川地區(qū)較早上市的化工企業(yè)之一。歷經(jīng)五十余年深耕，公司構(gòu)建了以氯堿化工為核心，配套倉儲(chǔ)、物流的成熟業(yè)務(wù)體系，主導(dǎo)產(chǎn)品包括PVC樹脂、燒堿、鉀堿、電石等。據(jù)2025年年報(bào)披露，公司現(xiàn)有PVC產(chǎn)能30萬噸/年、氫氧化鈉14萬噸/年、氫氧化鉀8萬噸/年，是國內(nèi)氯堿化工領(lǐng)域的重要骨干企業(yè)。在夯實(shí)化工主業(yè)的同時(shí)，公司加速向礦產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域拓展，打造第二成長(zhǎng)曲線。2023年，公司通過破產(chǎn)和解完成廣西有色栗木礦業(yè)相關(guān)股權(quán)及工商過戶手續(xù)，栗木礦業(yè)成為公司全資子公司金路資產(chǎn)管理有限公司下屬控股公司，正式切入錫、鈮鉭等有色金屬賽道。
　　栗木礦采礦證覆蓋面積13平方公里，是國內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備錫、鎢、鉭、鈮四種金屬原生資源的礦權(quán)之一。栗木礦采用地下開采方式開采水溪廟鉭鈮礦（30萬噸/年）、三個(gè)黃牛錫鎢礦（7.5萬噸/年）、金竹源錫鉭鈮礦（15萬噸/年，服務(wù)年限13.5年）；采用露天開采方式開采大岐嶺、療養(yǎng)院和曬禾坪高嶺土礦（6萬噸/年），采礦規(guī)模58.5萬噸/年。根據(jù)2014年北部灣產(chǎn)權(quán)交易所披露數(shù)據(jù)，礦區(qū)保有礦石量5289萬噸，金屬儲(chǔ)量含錫9.07萬噸、三氧化鎢2.2萬噸、氧化鉭4602噸、氧化鈮4968噸。另外，栗木礦配備2個(gè)主要的選礦廠和尾礦庫，選礦廠包含設(shè)水溪廟（1500噸/日）、金竹源（500噸/日）；尾礦庫總有效庫容約950萬立方米。
　　一期采礦、選礦、冶煉項(xiàng)目2026年開工，2027年逐步投產(chǎn)。公司擬投資實(shí)施60萬噸/年采礦改造工程項(xiàng)目、150萬噸/年選礦項(xiàng)目、鉭鈮（鎢、錫）資源冶煉綜合利用技改項(xiàng)目一期工程，一期項(xiàng)目總投資估算5億元。其中采礦項(xiàng)目建設(shè)期2年，其余項(xiàng)目建設(shè)期均為1年，2026年1月公司收到栗木礦復(fù)產(chǎn)通知，一期項(xiàng)目正式開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2027年逐步投產(chǎn)。
　　錫鉭供需緊平衡，支撐價(jià)格中樞上行。錫方面，全球供應(yīng)受傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)品位下滑、緬甸出口波動(dòng)等因素約束，需求端受益于AI算力基建、數(shù)據(jù)中心高增持續(xù)拉動(dòng)，供需偏緊格局將支撐錫價(jià)中高位運(yùn)行；鉭方面，高端電子元器件、軍工新材料等領(lǐng)域剛性需求穩(wěn)步釋放，庫存低位疊加供給剛性短缺形成強(qiáng)力托底，鉭價(jià)中樞呈現(xiàn)上移趨勢(shì)。
　　投資建議：公司作為新進(jìn)錫鎢鉭鈮礦業(yè)的新星企業(yè)，充分享受錫、鎢、鉭價(jià)格中樞上移所帶來的利潤彈性，且公司主力礦山建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)順利，“量?jī)r(jià)齊升”未來公司業(yè)績(jī)彈性較大。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1.3/2.8/5.2億元，對(duì)應(yīng)PE-/48/26倍，因公司栗木礦涉及的金屬品種有錫、鎢、鉭鈮，三個(gè)行業(yè)景氣度均處于上漲階段，故公司估值有一定溢價(jià)，首次覆蓋給予買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、礦業(yè)項(xiàng)目投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、有色金屬產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。