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事件:公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年?duì)I收16.57億元，同比+42.92%，短劇及IP衍生品8.96億元，同比+125%，首次超越網(wǎng)文成為第一大收入來(lái)源;境外收入6.79億元，同比+124%，占比升至41%。26Q1營(yíng)收3.10億元，同比+33.12%，毛利率46.95%,同比+17.14pcts，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.55億元由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　 1)收入持續(xù)高增，盈利能力邊際改善。公司2025年與26Q1收入端延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，短劇出海與AI內(nèi)容雙輪驅(qū)動(dòng)格局確立。2025年歸母凈利下降主因?qū)Ｍ舛虅〖癆I業(yè)務(wù)進(jìn)行了大規(guī)模戰(zhàn)略投入，銷(xiāo)售費(fèi)用前置特征明顯。26Q1虧損已大幅收窄至0.46億元，同比收窄47.88%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，反映海外短劇投放效益持續(xù)優(yōu)化，投放模型逐步接近盈虧平衡點(diǎn)，公司盈利端顯現(xiàn)邊際改善跡象。
　　2)AI劇規(guī)?；涞兀溌焚x能進(jìn)入兌現(xiàn)期。公司為首批接入Seedance2.0模型的頭部客戶之一，在AI技術(shù)迭代加持下內(nèi)容供給能力急劇提升，據(jù)公司稱(chēng)，目前月度產(chǎn)能約為150部，預(yù)計(jì)到2026年末年化產(chǎn)能有望達(dá)3000部。公司Token消耗量快速攀升，目前周均調(diào)用規(guī)模環(huán)比增速超20%。公司AI生產(chǎn)力平臺(tái)已形成全鏈路基礎(chǔ)設(shè)施:逍遙AⅠ輔助5萬(wàn)+創(chuàng)作者產(chǎn)出超25億字內(nèi)容，次元神筆實(shí)現(xiàn)網(wǎng)文到AI漫劇一鍵轉(zhuǎn)化，其首部AI3D動(dòng)漫《仙尊歸來(lái):只手鎮(zhèn)人間》由次元神筆全程賦能，制作效率提升超過(guò)100%，制作周期大幅縮短，制作成本下降更是超過(guò)70%。AI劇題材從男頻熱血向女頻情緒價(jià)值全面拓展,《乙游系統(tǒng)覺(jué)醒，我在星際撩瘋了》等新品上線表現(xiàn)亮眼，AI內(nèi)容已從實(shí)驗(yàn)性項(xiàng)目成長(zhǎng)為核心業(yè)務(wù)引擎。
　　3)短劇出海發(fā)展向好，橫琴國(guó)際影視城完善產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。據(jù)公司稱(chēng)，旗艦短劇平臺(tái)FlareFlow截至2026年5月底累計(jì)注冊(cè)用戶超3700萬(wàn)，上線5000多部作品。公司持有CMS股權(quán)約49.24%，作為Reelshort的母公司，CMS2025年收入達(dá)57.2億元，同比+97%，已率先跑通海外真人短劇商業(yè)化閉環(huán),Reelshort流水高增疊加買(mǎi)量費(fèi)用下降，有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。公司參與投資運(yùn)營(yíng)的橫琴國(guó)際影視城是國(guó)內(nèi)首個(gè)聚焦短劇出海的專(zhuān)業(yè)影視基地，截至6月2日已完成36部劇集拍攝，帶動(dòng)約8640人次參與，與TVB、芒果TV等頭部機(jī)構(gòu)建立合作。隨著橫琴基地投產(chǎn)，公司短劇產(chǎn)業(yè)鏈從平臺(tái)運(yùn)營(yíng)向“基礎(chǔ)設(shè)施+工業(yè)化生產(chǎn)+全球分發(fā)”升級(jí)，加速推動(dòng)短劇出海節(jié)奏可期。
　　4)羅小黑IP驗(yàn)證全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)。據(jù)公司稱(chēng)，《羅小黑戰(zhàn)記2》國(guó)內(nèi)票房5.33億元，衍生品售出14萬(wàn)件，上映期間羅小黑IP登上天貓站內(nèi)動(dòng)漫周邊熱銷(xiāo)品牌榜TOP4。AI工具加速I(mǎi)P從文字到多模態(tài)內(nèi)容的轉(zhuǎn)化效率，公司560萬(wàn)種作品庫(kù)中的核心IP有望實(shí)現(xiàn)批量化開(kāi)發(fā)變現(xiàn)。
　　投資建議:公司“IP資產(chǎn)+AI技術(shù)+全球化分發(fā)”三位一體的戰(zhàn)略框架清晰,隨著海外短劇平臺(tái)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大與AI內(nèi)容生產(chǎn)效率提升，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.33/1.43/2.90億元，EPS分別為0.05/0.20/0.40元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為566/131/65倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:短劇出海規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)期及盈利兌現(xiàn)節(jié)奏存在不確定性;海外市場(chǎng)獲客成本持續(xù)上行;AI技術(shù)迭代快于商業(yè)化落地進(jìn)度;頭部IP開(kāi)發(fā)不及預(yù)期;行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。