>> 國(guó)泰海通證券-華曦達(dá)(0901.HK)首次覆蓋：智慧家庭深耕，AI智能體驅(qū)動(dòng)新周期-260707
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
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| 1453KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,林?jǐn)⑾?/a> |
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投資要點(diǎn)：
首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.35/49.71/58.22億元，同比分別增長(zhǎng)23%/20%/17%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.18/3.96/4.79億元，同比增速達(dá)33%/25%/21%。結(jié)合行業(yè)可比公司2026年的平均估值（39.1XPE），考慮到公司兼具全球運(yùn)營(yíng)商渠道壁壘與軟硬件一體化生態(tài)，給予公司2026年40X的目標(biāo)PE，換算對(duì)應(yīng)股價(jià)為69.89港元。
深耕智慧家庭賽道，掌握全球B端流量入口。公司自2003年成立以來深耕智慧家庭賽道，憑借定制化能力（銷售硬件并自研Cedar、XHome平臺(tái)），成功卡位全球300多家電信運(yùn)營(yíng)商及零售商渠道。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收益計(jì)，公司位列全球第八及大陸第三；按銷量計(jì)已是全球最大的AndroidTV智能終端供應(yīng)商。
數(shù)字視訊高端化引領(lǐng)增長(zhǎng)，高毛利軟件與配件分部?jī)冬F(xiàn)盈利彈性：硬件端，2025年核心引擎數(shù)字視訊設(shè)備錄得收入24.54億元，單價(jià)更高的中高端投影儀放量實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備保持5.61億元的穩(wěn)健貢獻(xiàn)。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化：系統(tǒng)平臺(tái)及服務(wù)等高毛利軟件解決方案收入同比+26%，毛利率增長(zhǎng)至67.90%。軟硬一體的融合模式正在釋放盈利紅利。歷經(jīng)2024年大盤調(diào)整后，2025年公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)修復(fù)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收33.68億元（同比+33%）、歸母凈利潤(rùn)2.39億元（同比+74%）。綜合毛利率與銷售凈利率分別恢復(fù)至19.48%和7.10%。
邊緣計(jì)算攜手Matter協(xié)議，AI家庭智能體Cedar驅(qū)動(dòng)“AIHome”新周期：公司現(xiàn)有硬件整合Matter協(xié)議與環(huán)境感知、邊緣計(jì)算能力，2024年推出接入第三方大語(yǔ)言模型的家庭AI智能體Cedar，實(shí)現(xiàn)高精度的視覺及意圖識(shí)別。Cedar目前已完成量產(chǎn)準(zhǔn)備并處于運(yùn)營(yíng)商測(cè)試適配階段，預(yù)計(jì)2026年第四季度開始貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，有望成為公司邁入下一輪智能化成長(zhǎng)周期的核心催化劑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，家庭AI智能體Cedar等新產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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