核心觀點
公司6月30日完成雙重主要上市，并于同日進入港股通，流動性預計持續(xù)改善。2025財年公司的港股成交量占全球成交量比重達55%以上，成為首家被動觸發(fā)該條款的港股上市公司。公司選擇自2026年6月30日起正式轉(zhuǎn)換，同日已納入港股通，預計公司港股流動性將顯著提升，估值折價有望收斂。
公司產(chǎn)品戰(zhàn)略向“少而精”轉(zhuǎn)變，關(guān)注《遺忘之?！贰稛o限大》等新品周期。年內(nèi)新品《遺忘之海》主打海洋冒險開放世界RPG，產(chǎn)品題材新穎，具備一定差異化屬性，PC端定檔7月9日；《無限大》定位二次元都市開放世界，市場關(guān)注度高，預計于2027年上線。兩款產(chǎn)品兼具品質(zhì)壁壘和全球化潛力，預計為公司帶來確定性利潤增量，后續(xù)表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。
事件
公司于2026年3月2日因2025財年港股成交量占全球比重超過55%閾值，觸發(fā)“交易重心轉(zhuǎn)移”條款。公司公告自6月30日起正式轉(zhuǎn)為香港雙重主要上市，當日已被納入港股通。
一、雙重主要上市：公司已被納入港股通，流動性提升與價值重估可期
公司發(fā)布公告，因2025財年度全球總成交量中55%以上在香港聯(lián)交所進行，股份交易被視為大部分永久轉(zhuǎn)移至港交所市場，公司選擇自6月30日起成為雙重主要上市公司，屆時網(wǎng)易股份標記將從其股份簡稱中移除。這標志著網(wǎng)易提前8個月結(jié)束了過渡寬限期，成為港交所歷史上首例因本地成交量占比觸發(fā)強制轉(zhuǎn)換的上市公司。
轉(zhuǎn)換完成后發(fā)生以下關(guān)鍵變化：1）股份簡稱移除“S”標記，股票代碼保持不變，港股上市地位將與紐交所主要上市地具有同等法律效力與監(jiān)管權(quán)重。2）適用于第二上市發(fā)行人的部分豁免及2020年上市時獲得的現(xiàn)有豁免將不再適用，合規(guī)要求顯著提升。雙重主要上市公司每次股份回購動作須在下一個交易日開市前提交“翌日披露報表”，而此前二次上市狀態(tài)僅需在季度財報中匯總披露，回購透明度大幅提升。3）公司已獲得聯(lián)交所批準多項轉(zhuǎn)移豁免，包括采用美國公認會計準則及豁免部分持續(xù)關(guān)連交易規(guī)定等，確保轉(zhuǎn)換平穩(wěn)過渡。
雙重主要上市完成當日，網(wǎng)易被納入港股通標的范圍，這將會帶來多方面積極影響：1）流動性顯著提升：港股通開通后內(nèi)地投資者可直接通過滬深交易所買賣公司的港股股票，這預計將為公司帶來大量的增量資金；2）投資者結(jié)構(gòu)多元化：目前公司港股投資者以海外機構(gòu)為主，納入港股通后將引入大量內(nèi)地公募基金、保險資金和散戶投資者，有助于降低股價波動性和提升估值中樞；3）定價權(quán)增強與股價修復：當前公司市盈率水平顯著低于行業(yè)均值，估值存在明顯折價。截至1Q26，公司的凈現(xiàn)金余額達1,675億元，充?，F(xiàn)金儲備為公司持續(xù)回購和分紅提供堅實保障。在港股通納入預期下，持續(xù)的股東回報有望進一步吸引注重確定性的南向配置資金，港股定價權(quán)隨之增強，股價有望實現(xiàn)充分修復。4）分散上市風險：公司此次轉(zhuǎn)換亦是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“回歸潮”的延續(xù)，雙重主要上市將進一步鞏固其在全球資本市場的地位，同時也可以降低對單一市場的依賴。
二、游戲主業(yè)更新：長青IP煥發(fā)新生，新游儲備蓄勢待發(fā)
1Q26網(wǎng)易在線游戲服務收入為257.1億元，同比增長6.92%，占總收入84%。游戲業(yè)務毛利率大幅提升至74.79%（同比+5.96pct）。這主要受益于：1）高毛利自研PC游戲（如《夢幻西游》、《燕云十六聲》）的收入占比提升，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）公司持續(xù)引導玩家通過官網(wǎng)充值，提升官服占比以降低渠道分成成本；3）平臺分成率整體壓縮帶來的成本優(yōu)化。
2.1存量游戲：長青精品持續(xù)發(fā)展，運營數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高
網(wǎng)易近年來戰(zhàn)略明顯轉(zhuǎn)向“長線運營+精品化”，其核心思路是將更多資源向已驗證成功的產(chǎn)品傾斜，通過技術(shù)升級、玩法創(chuàng)新和精細化運營延長產(chǎn)品生命周期。2025年至今，多款運營多年的經(jīng)典IP在運營數(shù)據(jù)上創(chuàng)出歷史新高，驗證了“長青游戲”戰(zhàn)略的有效性。
（1）《夢幻西游》：暢玩服模式驅(qū)動用戶回流，同時在線紀錄創(chuàng)歷史新高?！秹艋梦饔巍纷鳛榫W(wǎng)易運營逾22年的核心IP，2025年7月推出暢玩服模式，取消傳統(tǒng)時間點卡收費，改為時間包或一口價形式，簡化系統(tǒng)與玩法，有效推動老玩家回流與新用戶導入。在暢玩服上線后游戲PC版同時在線人數(shù)多次打破紀錄，2026年3月1日達390萬，刷新歷史新高。在運營層面，公司搭建KOL與短視頻內(nèi)容矩陣，以真實體驗內(nèi)容替代傳統(tǒng)廣告植入，與公司向重技術(shù)、重內(nèi)容轉(zhuǎn)型的方向一致。在520發(fā)布會上，PC版攜手敦煌文旅推出520錦衣蓮華舞，手游版開放神秘空間輪回境，持續(xù)的高更新節(jié)奏彰顯IP長線生命力。
?。?）《逆水寒》：新世界版本正式上線，游戲運營持續(xù)深化。當前《逆水寒》手游憑借高頻版本迭代維持活躍的玩家社區(qū)。4月30日上線大型資料片魔主歸來，初代經(jīng)典首領(lǐng)回歸，顯著拉動用戶回流與活躍。6月26日《逆水寒》新世界版本正式上線，首創(chuàng)全玩法打通，迎來玩法、畫質(zhì)、故事、社交、戰(zhàn)斗全面煥新，成為暑期最重要版本更新之一。端游方面，2026年520發(fā)布會新增兩大新流派夜·碎夢和月·素問，持續(xù)拓展品類深度。
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