>> 東方證券-中遠海能(600026)全方位能源運輸平臺，充分享受油運景氣彈性-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 811KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹嘉騏 |
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此報告為加密報告 |
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公司是中遠海運集團旗下能源運輸專業(yè)化平臺，油輪資產(chǎn)提供周期彈性，LNG資產(chǎn)提供穩(wěn)定增長基礎(chǔ)。中遠海能主要從事油品、LNG、LPG、化學(xué)品等能源運輸業(yè)務(wù)，是全球第一大油輪船東，油運業(yè)務(wù)盈利彈性充足，并有望在未來完善“油、氣、化”一體化運輸布局。公司2026Q1實現(xiàn)歸母凈利潤21.73億元，同比增長206.74%。分業(yè)務(wù)看，公司2026Q1外貿(mào)油品毛利22.41億元，同比增長317.6%；內(nèi)貿(mào)油品毛利4.50億元，同比增長34.9%；LNG貢獻凈利潤2.38億元，同比增長16.5%。外貿(mào)板塊貢獻主要利潤彈性，內(nèi)貿(mào)和LNG板塊仍然保持穩(wěn)定貢獻，共同形成“彈性+底盤”的利潤結(jié)構(gòu)。
油運行業(yè)正處于需求彈性放大和供給約束并存階段，中遠海能有望成為高彈性受益標(biāo)的。需求端戰(zhàn)略庫存回補、能源安全超額補庫和伊朗制裁變化可能繼續(xù)帶來需求端擾動。供給端，VLCC船隊老齡化仍是行業(yè)核心矛盾，截至2026年7月，現(xiàn)有VLCC船隊平均船齡接近14歲，20年以上老船占現(xiàn)有船隊比例約為22%，VLCC在手訂單比例約為29%，新船訂單對2026年近端供給影響有限。同時伊朗制裁解除蘊含巨大期權(quán)價值。Sinokor與MSC集中布局VLCC可能提高現(xiàn)貨市場邊際彈性，但行業(yè)長期仍取決于噸海里需求和有效船隊供給。公司擁有大規(guī)模外貿(mào)油輪船隊，并且VLCC是公司最核心的利潤彈性來源，因此公司利潤表對油運景氣上行具有較高敏感度。
關(guān)注能源安全擔(dān)憂下超額補庫需求與伊朗期權(quán)的兌現(xiàn)。2026年以來Sinokor的VLCC收購活動，顯著提升行業(yè)集中度。美以突襲帶來需求意外，短期景氣取決于霍爾木茲海峽開放后的搶運節(jié)奏，中期因能源安全擔(dān)憂而引發(fā)的超額補庫或?qū)⑼苿佑瓦\需求上行對沖供給增量。同時伴隨沖突逐步走向結(jié)束，若未來對伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回歸合規(guī)市場，行業(yè)或有望加速老船拆解。我們預(yù)計油運供需將有望繼續(xù)改善，帶動景氣繼續(xù)上行。
盈利預(yù)測與投資建議
首次覆蓋給予“買入”評級：我們預(yù)測公司2026-2028年EPS為1.96/2.09/2.16元，根據(jù)可比公司估值法，并考慮周期景氣階段的估值溢價，給予公司27年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價25.08元，首次給予“買入評級”。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動、地緣局勢、油價飆升、老船退出不及預(yù)期、運價波動風(fēng)險。
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