>> 粵開證券-【粵開宏觀】理性看待二季度經(jīng)濟(jì)增速回落：亮點(diǎn)與隱憂并存-260715
| 上傳日期： |
2026/7/15 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進(jìn) |
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上半年GDP同比增長4.7%，處于全年增速目標(biāo)區(qū)間的中部。其中，一季度GDP同比增長5.0%，實(shí)現(xiàn)良好開局；二季度同比增長4.3%，較一季度回落0.7個百分點(diǎn)。
二季度經(jīng)濟(jì)增速回落更多是政策節(jié)奏切換、新舊動能持續(xù)切換（房地產(chǎn)影響較大）和外部美伊沖突擾動的影響，要看到新動能加速成長的勢頭仍在持續(xù)、中國產(chǎn)品在國際市場的競爭力依然強(qiáng)大。
客觀認(rèn)識當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢，既要認(rèn)識到宏微觀背離和行業(yè)間的分化，也要看到這是轉(zhuǎn)型期的必然結(jié)果。中國仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推進(jìn)的關(guān)鍵階段，在這個過程中總量承壓、結(jié)構(gòu)分化；但這些都是階段性的，一旦轉(zhuǎn)型成功，尤其是牢牢抓住新一輪科技革命的契機(jī)，供給端能夠更加自立自強(qiáng)、需求端更加穩(wěn)定依靠內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)增速也就穩(wěn)定下來，在當(dāng)前資本市場耐心資本孕育和財稅促進(jìn)科技發(fā)展等系列舉措的支持下，預(yù)計在“十五五”后期或者“十六五”前期我們就能夠?qū)崿F(xiàn)動能轉(zhuǎn)換成功，屆時經(jīng)濟(jì)的總量增速穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
更具體而言，二季度GDP增速的回落主要受第二產(chǎn)業(yè)拖累。第二產(chǎn)業(yè)增速由一季度的4.9%降至二季度的3.0%；二季度GDP增速較一季度回落0.7個百分點(diǎn)，其中第二產(chǎn)業(yè)拖累0.6個百分點(diǎn)。其一，美伊沖突導(dǎo)致全球能源供應(yīng)和價格劇烈波動，疊加煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，化工、煤炭等部分工業(yè)行業(yè)受到短期供給沖擊。其二，消費(fèi)需求偏弱，對汽車、家電、紡織服裝及相關(guān)原材料行業(yè)生產(chǎn)形成拖累。其三，房地產(chǎn)和基建投資下滑，直接壓低建筑業(yè)增加值，并導(dǎo)致水泥、玻璃、鋼材等建材需求走弱。建筑業(yè)在二季度的權(quán)重季節(jié)性上升，又進(jìn)一步放大了其對第二產(chǎn)業(yè)和GDP增速的下拉作用。
轉(zhuǎn)型與分化是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心特征，高端制造的生產(chǎn)、投資表現(xiàn)明顯好于總體，服務(wù)消費(fèi)明顯好于商品消費(fèi)，外需好于內(nèi)需。其一，高端制造的發(fā)展對內(nèi)有利于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，對外有利于積極應(yīng)對維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全。上半年裝備制造業(yè)增加值同比增長9.3%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長13.3%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值3.9和7.9個百分點(diǎn)。其二，服務(wù)消費(fèi)的發(fā)展體現(xiàn)了居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，未來隨著收入分配和社保制度改革以及更多高質(zhì)量的服務(wù)供給涌現(xiàn)，服務(wù)消費(fèi)占比將繼續(xù)提高。其三，出口強(qiáng)勁，反映出中國商品強(qiáng)大的國際競爭力，AI產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展是本輪出口強(qiáng)勁的重要支撐，未來還將進(jìn)一步賦能中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率提高，要推動生產(chǎn)效率提高逐步轉(zhuǎn)化為居民收入和民生福利改善。
展望下半年，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)呈“U型”走勢，二季度4.3%或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)，三季度和四季度GDP同比有望分別回升至4.5%和4.8%左右，全年增長4.7%左右。下半年經(jīng)濟(jì)增速溫和回升有四個關(guān)鍵支撐因素：1）出口市場多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（AI產(chǎn)業(yè)鏈）帶動出口保持較強(qiáng)韌性；2）上半年財政支出節(jié)奏相對偏緩，下半年財政對經(jīng)濟(jì)支撐的力量較大；3）預(yù)計下階段將進(jìn)一步加快前期政策的落地、適時推出新的增量政策，支持“十五五”平穩(wěn)開局；4）去年下半年基數(shù)偏低，尤其是消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)偏低，有利于下半年數(shù)據(jù)改善。
但也要看到，外部環(huán)境不穩(wěn)定不確定因素仍然較多，國內(nèi)三大微觀主體的積極性仍不足、有效需求釋放不明顯，房地產(chǎn)調(diào)整仍是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要拖累，結(jié)構(gòu)分化也可能制約微觀預(yù)期改善。
風(fēng)險提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長政策超預(yù)期
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