>> 東方證券-紫光華宇(300271)法院、檢察院IT解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者-111012
| 上傳日期： |
2011/10/12 |
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來(lái)源： |
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作者： |
王天一 |
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研究結(jié)論
公司主要面向法院、檢察院和政府等領(lǐng)域提供電子政務(wù)解決方案。。2008-2010年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為17%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為36.2%。。法院和檢察院是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，一直在公司業(yè)務(wù)中占有主要地位，2010 年分別占營(yíng)業(yè)收入的47.17%和22.83%。
我國(guó)電子政務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局基本確定，龍頭企業(yè)將獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，我國(guó)的政府信息化正在加速，電子政務(wù)的形式會(huì)越來(lái)越多，各種新的應(yīng)用會(huì)不斷出現(xiàn)，預(yù)計(jì)到2011 年，電子政務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,041.80億元，其中軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到189.10 億元。由于電子政務(wù)應(yīng)用的特殊性，國(guó)外廠商IBM、SAP、ORACLE 等廠商涉足較少，國(guó)內(nèi)軟件服務(wù)企業(yè)成為電子政務(wù)的主要業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件供應(yīng)商。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展及充分競(jìng)爭(zhēng)，電子政務(wù)各細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)部已形成了龍頭企業(yè)擁有明顯市場(chǎng)份額及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)格局。
法院和檢察院細(xì)分市場(chǎng)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司產(chǎn)品及服務(wù)在電子政務(wù)市場(chǎng)占有率不斷上升，2007-2009 年，公司在電子政務(wù)IT 解決方案市場(chǎng)占有率分別為1.2%、1.9%和2.0%。其中，法院核心業(yè)務(wù)軟件系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率達(dá)到44%，檢察院核心業(yè)務(wù)軟件系統(tǒng)市場(chǎng)占有率為36%。隨著公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，公司在電子政務(wù)市場(chǎng)的占用率將進(jìn)一步上升。
客戶黏性較強(qiáng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)過(guò)多年的跑馬圈地，公司已在法院、檢察院細(xì)分市場(chǎng)具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，連續(xù)多年市場(chǎng)占有率第一。在法院、檢察院和政府，“保護(hù)已有投資、不斷優(yōu)化信息資源”被普遍作為信息化決策中的戰(zhàn)略性原則之一，由于遷移成本往往很高，一般情況下，不會(huì)輕易更換合作伙伴。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，客戶忠誠(chéng)度是重要的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
軟件和服務(wù)收入占比增加，將進(jìn)一步提升毛利率。近三年公司毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，由2008 年的36.40%增長(zhǎng)到2010 年的41.49%。隨著法院、檢察院和政府在基礎(chǔ)設(shè)施硬件方面的建設(shè)不斷完善，硬件采購(gòu)所占比例持續(xù)下降，未來(lái)幾年，信息服務(wù)所占比例將隨著信息系統(tǒng)建設(shè)范圍的擴(kuò)大和系統(tǒng)維護(hù)復(fù)雜性的增強(qiáng)而不斷提高。我們認(rèn)為公司未來(lái)高毛利率的軟件和服務(wù)收入占比將增加，進(jìn)一步提升公司綜合毛利率。
募投項(xiàng)目將豐富產(chǎn)品類型，鞏固行業(yè)地位。本次公司募投項(xiàng)目共投入約1.95 億元，主要投資5 個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目成功實(shí)施，將豐富產(chǎn)品類型，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋范圍，進(jìn)一步鞏固公司在法院、檢察院領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位，提升公司在政府領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為1.39 元、2.00 元、2.71 元。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性和所屬行業(yè)的平均水平，給予公司2011 年25-30 倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間在34.8-41.7 元之間。
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