>> 宏源證券-貴州百靈(002424)產(chǎn)量雖低，不改核心投資價值-111011
| 上傳日期： |
2011/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉娜，吳洋 |
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投資要點(diǎn)：
太子參單位畝產(chǎn)量65Kg/畝，低于預(yù)期
畝產(chǎn)下降或?qū)⑹固訁r格企穩(wěn)回升
銀丹心腦通軟膠囊快速增長，OTC 品種嶄露頭角
報告摘要：
太子參單位畝產(chǎn)量65Kg/畝，低于預(yù)期。。公司種植的1.1 萬畝太子參， 計劃留3000 畝作種苗，其余8000 畝已采收完7000 畝，共收獲干品454.5 噸，單位畝產(chǎn)量為65 Kg。。與《種植合同》中預(yù)計的80-100 Kg/ 畝的產(chǎn)量相比低了23%-35%。產(chǎn)量未達(dá)到合同預(yù)期的原因主要有3 點(diǎn):①2011 年初曾出現(xiàn)嚴(yán)重低溫凝凍天氣；②太子參種苗生長中期遭受花葉病等自身病的侵害；③種植后期遇貴州省嚴(yán)重干旱氣候。
畝產(chǎn)下降或?qū)⑹固訁r格企穩(wěn)回升。太子參價格自5 月份以來波動較大，主要是產(chǎn)量的不確定性和太子參最大需求者江中藥業(yè)采購的不確定性所致。10 月1 日的價格已低至180 元/Kg。如今貴州百靈的產(chǎn)量基本確定，并且所留種苗數(shù)量高于預(yù)期，使全國產(chǎn)量更加供應(yīng)不足， 預(yù)計后期太子參價格會有所回升。下調(diào)太子參盈利預(yù)測，假設(shè)今年平均售價200 元/kg，并且只銷售一半確認(rèn)到今年，則貢獻(xiàn)EPS0.05 元。
銀丹心腦通軟膠囊快速增長，OTC 品種嶄露頭角。銀丹心腦通軟膠囊增長迅速，隨著產(chǎn)能瓶頸的解除，預(yù)計未來三年能維持40%的增速。其他具有潛力的處方藥品種也較多，如復(fù)方巖白菜素片、姜酚軟膠囊、康婦靈膠囊和泌淋清膠囊(醫(yī)保）等。OTC 二線品種嶄露頭角，金感膠囊和經(jīng)帶寧膠囊預(yù)計2012 年都將過億，消咳顆粒和小兒柴桂退熱顆粒增長迅速，小兒氨酚烷胺顆粒市場前景廣闊。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)測2011~2013 年EPS 為0.57 元、0.81、1.06 元， 對應(yīng)PE30X、21X、16X。公司具備強(qiáng)大的銷售平臺，能夠迅速將新產(chǎn)品做大，這是公司的核心價值所在，處方藥的旗開得勝就證明了公司的能力。公司估值經(jīng)過調(diào)整已具備安全的投資邊際，同時考慮到公司在苗藥收購方面還有超預(yù)期因素，維持"買入"評級。
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