>> 申銀萬國-亨通光電(600487)高毛利光纖預制棒量產，帶動公司業(yè)績增速轉正-111018
| 上傳日期： |
2011/10/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王晶 |
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投資要點：
凈利潤增長同比轉正。。11 年前三季度，公司實現收入45.92 億元，同比增長22.6%（可比口徑），歸屬上市公司股東的凈利潤1.87億，同比增長3.9%（可比口徑），扭轉上半年業(yè)績同比下滑的局面，主要由于公司高毛利的光纖預制棒產品開始貢獻利潤。。
收入平穩(wěn)增長，光纖預制棒帶動光通信產品毛利率提升。（1）公司三季度單季收入增長19%，略低于上半年25%的增速，行業(yè)總體需求平穩(wěn)，尚未感受到運營商投資加速的跡象。（2）公司光纖預制棒逐步上量，從年初的13、14噸/月提升到約25 噸/月。由于折舊等固定成本占光纖預制棒成本的主要部分，預制棒的利潤貢獻將隨著產量的快速增加而增加，進而拉升整體毛利率。公司三季度單季毛利率環(huán)比上升3%至19.6%，是帶動前三季度凈利潤增速轉正的重要因素。
光纖預制棒持續(xù)擴產推動公司12年成長。（1）預計11年公司預制棒產量將由10年的100噸增加到約270噸，估計前三季度為公司貢獻利潤3000萬以上，全年貢獻5000 萬以上。（2）預計12 年光纖預制棒產量將達350-400 噸，如果預制棒價格不出現大幅下降，將可以貢獻近1 億利潤。
預制棒研發(fā)投入推高管理費用率。（1）由于光纖預制棒項目的研發(fā)投入較大，造成公司管理費用率上升2%至6.9%。（2）由于預制棒產線的投入，公司財務費用率略升0.3%至2.8%，銷售費用率受益于并購線纜業(yè)務后的規(guī)模效應，下降0.5%至3.4%。
預計公司11-13年EPS分別為1.32、1.54和1.97元，11-13年復合增速22.4%，對應PE 18、15和12倍，給予目標價27.7 元，對應12年18倍PE，“增持”評級。
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