>> 華創(chuàng)證券-星期六(002291)庫存費用，持續(xù)跟蹤-111019
| 上傳日期： |
2011/10/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
主要觀點 1. 公司第三季度收入和凈利潤增長符合預(yù)期 （1）收入增長緩慢主要源自渠道擴張放緩、同店增長較慢 一方面，公司渠道主要依賴于商場店，而商場的進駐空間趨于飽和；另一方面， 基于公司前期的庫存高企，公司開店速度有所放緩。。我們估計，截至三季度， 公司年內(nèi)新開店大約150 家，渠道增速在10-15%，同店增長約為10%。。 （2）凈利潤增長緩慢源自存貨積壓和費用高企 1）1-9 月公司毛利率為49.96%，三季度單季毛利率為44.55%，同比上升了1.97PCT。我們估計，這與今年三季度終端折扣減少有關(guān)。 2）公司庫存比年初增長了37%，這主要是由于冬季貨品入庫所致。但另一方面，存貨/收入指標在逐漸優(yōu)化，存貨環(huán)比增速也在降低，在10%以下。 3）公司的銷售費用、管理費用和財務(wù)費用同比增長了42%、-7%和-54%，銷售費用和管理費用的變化主要是由于上年同期在管理費用中披露的銷售人員勞動保險費改在銷售費用中披露2022.75 萬元所致。 4）公司營業(yè)外收入同比減少91%，主要由于上年同期收到政府補助300 萬元， 而本期只有23.6 萬元。因此，公司扣非凈利潤增長為4.68%。 2. 公司未來看點 （1）從長期來看，我們認為，女鞋企業(yè)由于對商場渠道的依賴性較強，從而后發(fā)企業(yè)的擴張相對受限。因此星期六如果想在爭奪三四線市場上有所突破， 必須提升子品牌的盈利能力，未來看點在于索菲亞、菲伯麗爾和69 品牌的成長。我們估計目前索菲亞和菲伯麗爾品牌已基本扭虧。 （2）從短期來看，公司的問題主要在于：1）存貨積壓的清理；2）費用控制。這兩點問題的成因在于上市前的堆貨策略、費用壓縮的集中釋放，與上市后渠道的快速擴張。因此，公司未來業(yè)績拐點取決于新店的扭虧速度和子品牌的業(yè)績貢獻能力。 3. 盈利預(yù)測和建議 我們分析，在公司"搶占時機培育子品牌"的思路下，費用高、存貨高、凈利潤增速低于收入增速的情況將維持，但我們估計隨著子品牌的成熟、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)該情況可能會逐漸改善。未來公司業(yè)績拐點的顯現(xiàn)取決于費用控制和庫存消化情況。我們維持公司2011-2013年EPS0.35、0.43、0.52元，對應(yīng)目前估值25倍，暫不評級。
風險提示 1. 庫存消化低于預(yù)期的風險。 2. 人工成本、租金上漲風險。
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