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    行業(yè)巨頭ILUKA 持續(xù)上調(diào)鋯英砂季度合約價(jià)，國(guó)內(nèi)鋯英砂現(xiàn)貨價(jià)格有望止跌企穩(wěn)。。2010 年以來(lái)，受鋯英砂持續(xù)供不應(yīng)求推動(dòng)，國(guó)內(nèi)外鋯英砂價(jià)格大幅上漲，且國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格上漲更猛烈，一度較ILUKA 等國(guó)際鋯英砂供應(yīng)商進(jìn)口合約價(jià)高6000 元/噸。。6 月份以后，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期，特別是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期走弱，國(guó)內(nèi)鋯英砂價(jià)格開始開始下行。
    但由于國(guó)內(nèi)外巨大價(jià)差，三、四季度以ILUKA 為首的國(guó)際鋯英砂供應(yīng)商依然大幅上調(diào)鋯英砂售價(jià)30%和10%，9 月底國(guó)內(nèi)外鋯英砂價(jià)格基本接軌，10 月份以來(lái)伴隨國(guó)外供應(yīng)商再次提價(jià)，目前澳洲和南非的鋯英砂中國(guó)到岸價(jià)19000-20000 元/噸，較國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨高2000 元/噸，內(nèi)外巨大負(fù)價(jià)差將支撐國(guó)內(nèi)價(jià)格止跌企穩(wěn)。展望未來(lái)1-2 年，基于鋯英砂的供應(yīng)高集中度，及新投產(chǎn)項(xiàng)目有限，我們預(yù)計(jì)鋯英砂價(jià)格仍有望維持高位運(yùn)行。
     期待澳洲 Mindarie 鋯礦盡早復(fù)產(chǎn)。澳洲Mindarie 鋯礦，鋯英砂資源量106萬(wàn)噸，儲(chǔ)量53 萬(wàn)噸。該項(xiàng)目曾于2008 年投產(chǎn)，但后因金融危機(jī)鋯英砂市場(chǎng)持續(xù)低迷虧損，于2009 年10 月關(guān)閉停產(chǎn)。東方鋯業(yè)澳洲子公司2011 年4 月正式入主該礦，控股65%股權(quán)，據(jù)公司公告預(yù)計(jì)該礦今年下半年復(fù)產(chǎn)，第一年鋯英砂精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)2.5 萬(wàn)噸以上，相當(dāng)于公司今年鋯英砂的需求量。
     高端產(chǎn)品——復(fù)合氧化鋯產(chǎn)能翻番擴(kuò)產(chǎn)中。公司高端產(chǎn)品復(fù)合氧化鋯和下游結(jié)構(gòu)陶瓷自上市以來(lái)毛利率始終維持在40-50%，2010 年收入和利潤(rùn)占比分別達(dá)到35%和61%。復(fù)合氧化鋯產(chǎn)能也自150 噸擴(kuò)至2010 年底2300 噸，目前公司正在新擴(kuò)建2700 噸復(fù)合氧化鋯產(chǎn)能，預(yù)期2012年底完成，屆時(shí)公司下游深加工盈利將進(jìn)一步得到鞏固。
     盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們看好公司鋯子行業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，并預(yù)計(jì)未來(lái)1-2 年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。經(jīng)測(cè)算公司2011-13 年EPS 為0.70/1.47/1.98 元。近三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率近100%。維持公司增持的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)46 元，對(duì)應(yīng)2011-13 年P(guān)E 為53/25/19 倍。
     風(fēng)險(xiǎn)因素。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致鋯英砂需求增速低于預(yù)期，價(jià)格上漲幅度低于預(yù)期；公司澳洲Mandaire 鋯礦投產(chǎn)進(jìn)度及成本不達(dá)預(yù)期；公司收購(gòu)澳大利亞WIM150 項(xiàng)目尚未完成，存在一定不確定性。