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事件
    遠東傳動發(fā)布 2011 年三季度報告：3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.36 億元，同比下滑8.1%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3736 萬元，同比下滑20.5%，折每股收益0.13 元。。1-9 月公司共實現(xiàn)營業(yè)收入8.04 億元，同比增長7.9%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.60 億元，同比增長9.5%，每股收益0.57 元。。
    研究結論
     下游行業(yè)景氣程度下滑導致 3 季度營業(yè)收入負增長。公司50%以上的收入來自于中重卡傳動軸配套業(yè)務。3 季度國內重卡產量僅15.3 萬輛，同比下滑25.7%，同期重卡銷量同比下滑15.5%，去庫存導致重卡產量下滑幅度高于銷量下滑幅度8.2 個百分點；公司三季度營業(yè)收入出現(xiàn)8.1%的下滑。
     原材料漲價及產品結構變化是盈利能力下降的主因。我們估算公司成本結構中，約70%都與鋼材有關，2011 年以來鋼材價格持續(xù)上漲，公司產品成本大幅增加，但由于價格調整相對滯后， 3 季度公司產品總體毛利率下滑；此外，由于毛利率較高的重卡傳動軸配套量下滑，結構性變化也是毛利率下滑的重要因素。3 季度公司綜合毛利率同比下滑5 個百分點，是業(yè)績下滑幅度超過營業(yè)收入下滑幅度的主要原因。
     辯證看待 3 季報，最艱難時刻的即將過去。我們認為，盡管行業(yè)需求下滑、成本上升，公司3 季度業(yè)績不可避免地出現(xiàn)下滑，但下滑幅度僅8.1%，遠低于下游需求的下滑幅度，顯示公司在逆市中依然通過擴大市場份額，實現(xiàn)了超越行業(yè)的表現(xiàn)，也進一步驗證了我們先前的判斷：公司是國內最具核心競爭力的傳動軸企業(yè)。此外，如果說整車行業(yè)注重跑量的話，原材料密集型零部件企業(yè)的盈利能力則與價格或成本更加相關，9 月份以來，鋼材價格已經(jīng)開始大幅回落，我們認為4 季度起，公司盈利能力將逐步回升，公司經(jīng)營最艱難的時刻即將過去。
     盈利預測與估值。鑒于重卡行業(yè)銷量下滑幅度以及鋼材價格上漲幅度超過我們之前的預期，我們調整公司2011 年盈利預測至0.77 元；相應下調2012-2013 年EPS 至1.06 元、1.31 元。我們認為，公司目前在重卡傳動軸領域僅20%多的市場份額，未來如果憑借核心競爭力，逐步批量進入“重卡三巨頭“的配套市場，則市場份額依然有很大的提升空間；同時，成本優(yōu)勢使公司傳動軸具有很強的國際競爭力，在海外業(yè)務快速增長的推動下，未來幾年公司將邁上可持續(xù)高增長道路?？紤]公司的行業(yè)地位與成長性，我們維持對公司2011 年22 倍PE 估值，對應目標價為16.94元，維持公司買入評級。