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 ◎事項(xiàng)：  前三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)9.33%，凈利同比下滑45.05%。。拓維信息10月19日晚間公布前三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.766億元，同比增長(zhǎng)9.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4507.98萬(wàn)元，同比下滑45.05%；基本每股收益為0.21元；同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將比上年同期下降20%-50%。。  ◎主要觀點(diǎn)：  ?公司業(yè)績(jī)下滑原因主要有三   一、市場(chǎng)拓展短期不利。公司報(bào)告現(xiàn)實(shí)公司前三季度收入較去年前三季度收入僅增長(zhǎng)2360萬(wàn)元。年初以來(lái)公司一直在開(kāi)拓市場(chǎng)，銷售費(fèi)用同比上漲了2790.8萬(wàn)元，但結(jié)果未盡如人意，公司存貨較年初增長(zhǎng)近93%，這主要是集成項(xiàng)目增加導(dǎo)致采購(gòu)材料及施工成本增加所致，同時(shí)公司的資產(chǎn)減值損失同比上漲33%，這主要是本期應(yīng)收款項(xiàng)增加，相應(yīng)提取的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加所致。  二、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用占管理費(fèi)用比率過(guò)高。公司公告顯示前三季度的管理費(fèi)用為7117.8萬(wàn)元，較去年同期4193.1萬(wàn)元上漲近70%，這其中攤銷的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用就達(dá)到2444萬(wàn)元，占管理費(fèi)用的34%以上，若將這部分費(fèi)用扣除，前三季度凈利潤(rùn)約為7000萬(wàn)元。  三、前期投資公司虧損尚未帶來(lái)收益。前三季度投資收益同比下降 183%，虧損200余萬(wàn)，而去年同期則是正收益200多萬(wàn)，這主要系公司參股公司掌上紅網(wǎng)暫未產(chǎn)生收益所致。同時(shí)，部分子公司投入較大，尚未產(chǎn)生收益。  ?公司全年收入可能在我們預(yù)期范圍之內(nèi)，但凈利潤(rùn)表現(xiàn)不會(huì)太理想。公司市場(chǎng)拓展很快，這是公司快速搶占市場(chǎng)，加大營(yíng)銷投入的結(jié)果，但公司經(jīng)營(yíng)的毛利不斷下滑也是我們擔(dān)心的因素之一。我們堅(jiān)持認(rèn)為隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的改善和公司自身優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，公司增長(zhǎng)的拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在2012年，短期暫下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"持有"。預(yù)計(jì)公司2011 -2013年實(shí)現(xiàn)收入3.93億元、4.85億元、6.29億元，實(shí)現(xiàn)EPS為0.38元、0.60元和0.79元。我們給予公司2012年30倍PE，合理目標(biāo)價(jià)18元。