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 報告摘要：  
      收入環(huán)比下降致3季度業(yè)績低于預期。。公司1-9月份實現(xiàn)收入13.85億元，凈利潤2.62億元，同比分別增長59%和20.7%，每股收益0.35元。。3季度單季實現(xiàn)收入4.82 億元，凈利潤0.84億元，同比分別增長66.8%和20%，環(huán)比分別下滑20.3%和27.2%。收入環(huán)比下滑主要原因是部分客戶推遲收貨導致收入確認延后，事實上，隨著公司膠州基地投入使用，產(chǎn)能逐步釋放，訂單交付率環(huán)比提升較為明顯，收入確認的延后主要影響季度收入的分布，對全年收入增長影響不大。軟件增值稅退稅收入3000多萬未能確認，也是導致業(yè)績低于預期的重要原因。  毛利率同比下滑明顯，環(huán)比保持穩(wěn)定。公司3季度毛利率為36.1%，同比下降14.6 個百分點，環(huán)比上升0.6個百分點。毛利率同比下滑較多的原因是前3季度硫化機、壓力容器等低毛利率業(yè)務比重上升較多，且低溫一次密煉等新產(chǎn)品前期定價較低所至。我們認為公司毛利率已經(jīng)呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，繼續(xù)下滑的概率不大。且隨著新品為客戶認可，新簽訂單毛利率較高，毛利率在4季度有望有所回升。  核心邏輯未變，靜待預期逐步兌現(xiàn)。盡管公司業(yè)績低于預期，但我們認為公司中長期四維拓展的發(fā)展態(tài)勢未變，新產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、海外市場、跨行業(yè)拓展均在穩(wěn)健的推進中，公司獨特的競爭優(yōu)勢和穩(wěn)健踏實的做事風格使我們確信諸多預期并非南柯一夢，而會在未來幾個月內逐步兌現(xiàn)。  下調盈利預測，維持買入-A投資評級。 我們下調公司2011、2012年EPS分別至0.65和1.00元，盡管如此，我們預計公司未來3年仍可保持45%左右復合增長率， 由于公司訂單充足，毛利率回升概率高，且公司在循環(huán)經(jīng)濟業(yè)務上的布局明年有望取得實質性進展，無論從基本面還是投資主題看，公司都是2012年很好的持有標的，業(yè)績不達預期帶來的調整提供了較好的介入時機，給予2012年25倍PE,6個月目標價格25元。