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1.事件
    公司發(fā)布了2011年第三季度報告
    截至2011 年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.38 億元，同比減少41.73%；公司1－9月實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.3億元，同比減少65.05%。。從7－9月財務數(shù)據(jù)來看，凈利潤為－0.85億元，為本年度的首個虧損季度。。公司前三個季度EPS為0.14元，其中7－9月實現(xiàn)EPS為－0.04元。
2.我們的分析與判斷
    1）自營業(yè)務虧損是業(yè)績下滑的主要原因
    今年三季度上證綜指下跌近15%。公司第三個季度自營資產(chǎn)公允價值變動為－2.79億元，是業(yè)績下滑的主要原因。而今年上半年自營資產(chǎn)公允價值變動僅為－0.82億元。從代理買賣證券業(yè)務凈收入來看，今年公司前三個季度分別實現(xiàn)3.95億元、3.12億元、3.09億元，可見經(jīng)紀業(yè)務收入變動對此次業(yè)績變動的影響不大。
    2）公司經(jīng)紀業(yè)務傭金率反彈，印證了我們之前的觀點公司前三個季度的傭金率分別是0.0836%、0.0816%、0.0847%。
    雖然二季度傭金率較一季度環(huán)比下滑2.4%，但三季度較二季度傭金率環(huán)比上升了3.8%。我們今年二季度在行業(yè)內(nèi)率先提出了“傭金率將告別恐怖式下滑”的觀點，上述觀點在長江證券經(jīng)紀業(yè)務上得到驗證。我們認為隨著各地最低傭金規(guī)定和新型營業(yè)部政策的推進，行業(yè)整體傭金水平將止跌企穩(wěn)。
    3）四季度市場交易將趨于活躍，股指上行概率較大我們判斷，隨著促使宏觀經(jīng)濟政策收緊的各種因素作用減弱，四季度滬深市場交易將趨于活躍，股指上行的概率較大，有利于整個券商板塊的經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務有一定表現(xiàn)。
    3.投資建議
    預計公司2011、2012、2013年EPS分別為0.4、0.6、0.65元，當前股價對應2011、2012、2013年的市盈率分別為24、16、15，公司合理估值區(qū)間為12.2-14.72，給予“謹慎推薦”評級。