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    公司前三季度凈利潤(rùn)同比下降30.6%。。公司氨綸業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入約65%，芳綸業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入約32%。。三季度，因下游紡織市場(chǎng)采購(gòu)總量持續(xù)疲軟，氨綸價(jià)格總體上呈低位震蕩的趨勢(shì)。公司三季度單季營(yíng)業(yè)收入4.12 億元（同比上升6%），綜合毛利率下滑至12.6%（去年同期為27.3%），凈利潤(rùn)1153 萬(wàn)元（同比下降75%），1-3Q EPS 0.33 元，同比下降30.6%（下降幅度高于我們?cè)诩緢?bào)前瞻中預(yù)期的同比下降22%）。
    氨綸業(yè)務(wù)盈利能力下滑明顯。受下游紡織市場(chǎng)整體需求較差的影響，氨綸價(jià)格在二季度大幅下跌后選擇在低位震蕩整理，價(jià)格同比降幅較大，而其上游主要原材料PTMEG 的價(jià)格卻仍處在相對(duì)高位，雖然公司氨綸產(chǎn)品差別化率較高，但公司三季度氨綸業(yè)務(wù)毛利率水平仍出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，根據(jù)我們測(cè)算，三季度公司氨綸業(yè)務(wù)毛利率僅有5%左右。
    芳綸業(yè)務(wù)延續(xù)上半年的良好發(fā)展勢(shì)頭。公司間位芳綸業(yè)務(wù)三季度維持上半年的盈利能力。間位芳綸的主要下游濾料、防護(hù)服、絕緣紙等領(lǐng)域的需求在三季度都沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，產(chǎn)品毛利率仍維持在30%左右。對(duì)位芳綸1000噸產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線自5 月底投料試車(chē)以來(lái)，裝置運(yùn)轉(zhuǎn)和產(chǎn)品合格率都比較穩(wěn)定，三季度主要在進(jìn)行市場(chǎng)對(duì)接和后續(xù)研發(fā)工作。
    公司未來(lái)選擇在差別化氨綸和芳綸領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)張。公司后續(xù)將投資舒適氨綸等差別化氨綸品種，以及應(yīng)用于防護(hù)、絕緣、防彈等高端領(lǐng)域的芳綸品種。根據(jù)公司未來(lái)的產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)芳綸業(yè)務(wù)占公司收入的比例將進(jìn)一步提升。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)至中性評(píng)級(jí)。由于氨綸行業(yè)整體難言向好，我們調(diào)整公司11-13 年盈利預(yù)測(cè)至0.38 元、0.46 元、0.63 元。下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。