>> 華泰聯(lián)合-天山股份(000877)2011年三季報點評：仍在成長的快車道-111021
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，鮑雁辛 |
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公司 1－9 月實現(xiàn)收入63.80 億元，同比增長59.60％，歸屬于上市公司股東的凈利潤11.90 億元，同比增長93.18％，全面攤薄EPS 2.51 元，業(yè)績大幅增長主要受益于水泥價格和銷量的提升。。
我們測算截至9 月底公司累積水泥及熟料銷量1400 余萬噸，同比增幅近三成，量的增長主要由去年下半年至今投產(chǎn)的5 條生產(chǎn)線所貢獻（去年下半年布爾津2000t/d，哈密2500t/d，米東2
2000t/d，今年1 月阿克蘇多浪3200t/d）。。預(yù)計今年底公司水泥產(chǎn)能可達2600 萬噸（去年底為1900 萬噸），到2012-2013 年底產(chǎn)能分別達3700 萬噸、4600 萬噸，大跨步前進。
今年新疆水泥的旺季提前及華東的限產(chǎn)保價帶來價格的高位維持：前三季度公司水泥出廠均價我們估算約為390 元/噸（不含稅），毛利率達35.3%，同比提升約6.6 個百分點。期間費用率同比略有降低。資產(chǎn)減值損失往年于年底一次性計提，而今年分?jǐn)偟礁骷径?，全年總量我們預(yù)計和去年基本持平。前三季度有效稅率19.80%，去年全年為13.03%，因西部大開發(fā)的稅收優(yōu)惠政策的延續(xù)，多繳納的稅款（約1 億元）最快可于年底沖回。
雖受信貸緊縮及鐵路施工延期影響，水泥價格三季度末有所回落，但我們判斷明年年底前新疆尚不會有大量產(chǎn)能釋放出，而包括鐵路在內(nèi)的基建依然強勁（新疆實現(xiàn)跨越式大發(fā)展的政策不會動搖），明年全疆水泥價格預(yù)計可高位運行。公司在建項目投產(chǎn)后（2012-2013 年）將形成兩大優(yōu)勢：首先是全疆14 個地州均有布局，市占率超過50%的布局優(yōu)勢；其次將淘汰以往運行成本較高的落后產(chǎn)能（目前合計約400 萬噸），形成成本優(yōu)勢。
由于緊縮政策導(dǎo)致需求的下滑令全年疆內(nèi)水泥銷量及價格可能低于此前預(yù)期，我們下調(diào)對公司的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2011-2012 年銷量分別為1716、2300 萬噸，假設(shè)明年新疆及華東出廠均價可維持、煤炭價格漲幅在50 元/噸左右， 2011-2012 年歸屬母公司凈利潤預(yù)測為11.01 億元、14.78 億元，按照增發(fā)1.2 億股，全面攤薄后計算2011-2012 年EPS 為2.16、2.90 元，PE 分別為11.4 和8.5 倍，相對于公司的發(fā)展空間而言估值偏低，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：新疆水泥價格低于預(yù)期。
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