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    2011 年1-9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.74 億元，同比增長(zhǎng)15.83%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)7.84 億元，同比增長(zhǎng)10.21%；每股收益0.65 元。。其中，三季度營(yíng)業(yè)收入41.85 億元，同比增長(zhǎng)6.73%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.45 億元，同比增長(zhǎng)10.28%；每股收益0.29 元。。
    惠泉啤酒拖累三季度銷(xiāo)量增速。1-9 月份，公司共銷(xiāo)售啤酒463 萬(wàn)噸(含托經(jīng)營(yíng)企業(yè))，同比增長(zhǎng)10.9%；三季度啤酒銷(xiāo)量191 萬(wàn)噸(含托經(jīng)營(yíng)企業(yè))，同比增長(zhǎng)5.78%，主要是惠泉啤酒拖累（三季度惠泉啤酒營(yíng)業(yè)收入同比下降13.31%），以及去年同期基數(shù)較高。以雪花為代表的外來(lái)品牌，對(duì)廈門(mén)等地展開(kāi)猛烈攻勢(shì)，公司在福建試點(diǎn)的漓泉啤酒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，還未產(chǎn)生明顯效果。前三季度，品牌集中度進(jìn)一步提高，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌銷(xiāo)量合計(jì)415 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.86%，占啤酒總銷(xiāo)量的90%；其中“燕京”牌啤酒銷(xiāo)量300 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，占總銷(xiāo)量的65%。新興市場(chǎng)也持續(xù)較快增長(zhǎng)，新疆、四川分別同比增長(zhǎng)40.33%、40.76%，云南、河南市場(chǎng)分別完成銷(xiāo)量9、17 萬(wàn)噸。
     成本壓力依然較大、費(fèi)用率維持高位。三季度綜合毛利率42.82%，同比僅增加0.39 個(gè)百分點(diǎn)。年初公司主要市場(chǎng)提過(guò)價(jià)，但大麥等原輔料成本壓力依然較大。如果明年原料價(jià)格繼續(xù)上漲，不排除公司進(jìn)一步提價(jià)。三季度期間費(fèi)用率20.39%，同比增加0.67 個(gè)百分點(diǎn)。啤酒行業(yè)進(jìn)入成熟期、競(jìng)爭(zhēng)激烈，各家巨頭區(qū)域優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)劃定前，銷(xiāo)售費(fèi)用率都將維持高位。今年基準(zhǔn)利率上調(diào)以及公司發(fā)債，也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。
     盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2011-2013 年EPS 分別為0.70、0.85 和0.99元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2013 年P(guān)E 分別為22X、18X 和16X，公司有一定估值優(yōu)勢(shì)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，維持“增持”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全；大麥等原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上升；極端氣候影響啤酒銷(xiāo)量。