>> 光大證券-開元投資(000516)三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期_西旺店開業(yè)拖累業(yè)績-111024
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績符合預(yù)期，1-3Q 凈利潤同比下降10.99%：
1-3Q2011公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.12億元，同比增長22.19%，略低于我們25%左右的預(yù)期。。而報告期內(nèi)歸屬于母公司凈利潤為1.07億元（全面攤薄后EPS=0.151元）同比減少10.99%，與我們?nèi)緢驟PS0.15元的預(yù)測相符。。其中1-9月份扣非后凈利潤增速為33.51%（1Q/1H分別為69%和48%），而3Q單季度同比下降8.26%，我們認為7月19日新開業(yè)的西稍門店由于體量較大（百貨建面近5萬平米），短期拖累業(yè)績較多是主要原因。
◆毛利率穩(wěn)步提升，3Q 單季期間費用率同比上升1.56 百分點：1-3Q2011期間公司毛利率同比下降0.16%至18.66%，我們認為公司近期開設(shè)新門店打折促銷力度加大，毛利率略有下降也在情理之中。期間費用率為10.91%，同比下降0.9個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比變化為-0.15/-0.44/-0.31個百分點至3.41%/6.73%/0.77%。但拆分季度費用率情況，3Q單季度同比上升1.56百分點至13.17%，為2010年以來單季最高水平，主要由于三季度西稍門店的開業(yè)費用增加較高所致，我們預(yù)計未來每年折舊費用就將新增2000萬，因此未來幾個季度費用率環(huán)比將有所攀升，維持公司全年11.18%的期間費用率不變。
◆寶雞店逐漸脫離培育期，西稍門店新店開門紅：
今年上半年寶雞店虧損200萬，收入同比增速60%，遠好于預(yù)期，從目前招商情況來看，寶雞店基本確立了在當?shù)氐凝堫^地位，隨著四樓影院10月份開業(yè)，預(yù)計百貨的客流量將直接受益，我們維持2011年100萬凈利潤的樂觀估計，認為2012年后該門店將逐漸爆發(fā)業(yè)績。而西稍門店開業(yè)以來銷售開門紅，8月份含稅收入約3000萬，我們按此推算上調(diào)2012年該門店收入至4個億（之前為3億），隨著西咸一體化政策的逐步落實，該門店坐落于西安西郊門戶的十字路口，未來潛力較大，培育期或能超預(yù)期縮短。
◆維持買入評級，推薦邏輯不變：
不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)EPS約0.03元，我們調(diào)整公司2011-2013年EPS分別至0.22/0.34/0.36 元（ 之前為0.24/0.36/0.37 元）， 其中零售主業(yè)分別為0.22/0.28/0.36元，以2010年為基期未來三年復(fù)合增長率31.6%，給予公司六個月7.00元目標價，對應(yīng)2012年主業(yè)25倍PE。我們推薦公司的邏輯不變：1）公司目前四城五店的規(guī)模，門店梯隊完整且自有物業(yè)比例高2）寶雞、咸陽和安康店逐漸脫離培育期，業(yè)績逐漸釋放3）西北經(jīng)濟發(fā)展快速，核心百貨企業(yè)將受益。4）傳統(tǒng)品牌向時尚百貨升級，毛利率提升拉動業(yè)績增長，維持買入。
◆風險提示：公司新門店培育期過長、多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營的管理風險
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