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l公司公布三季報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2%。。公司公布2011 年三季報(bào)，1-9 月，收入同比增長(zhǎng)18%，毛利率同比下降1%至27.2%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2%，低于我們?nèi)緢?bào)前瞻中19%的預(yù)測(cè)。。
    l收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，招標(biāo)延期導(dǎo)致高毛利產(chǎn)品出貨推遲，毛利率低于預(yù)期：（1）收入增長(zhǎng)符合預(yù)期。三季度單季收入3.22 億，同比增長(zhǎng)33%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，略高于我們3.15 億的預(yù)測(cè)。（2）招標(biāo)延期導(dǎo)致高毛利產(chǎn)品出貨推遲，毛利率低于預(yù)期。由于11 年光纖寬帶接入網(wǎng)大發(fā)展，尤其是與ODN 產(chǎn)品配套的低毛利產(chǎn)品（如：光分路器）銷售增速較快，傳輸網(wǎng)PTN招標(biāo)的延期推遲了公司高毛利產(chǎn)品的出貨，導(dǎo)致三季度單季毛利率為同比下降6%，至27.2%，低于我們31%的預(yù)測(cè)。
    l銷售、管理費(fèi)用率平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用略升，基本符合預(yù)期。（1）銷售、管理費(fèi)用率與二季度基本持平，銷售費(fèi)用率環(huán)比略升0.4%至3.2%，管理費(fèi)用率環(huán)比略降0.3%至10.2%。（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加1%，由二季度的-0.8%增加至0.1%。
    主要由于短期借款增加和貨幣資金減少。
    l預(yù)計(jì)四季度毛利率回升。公司高毛利產(chǎn)品集中受益于傳輸網(wǎng)建設(shè)，低毛利產(chǎn)品受益于接入網(wǎng)建設(shè)。（1）由于11年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)普遍推遲，而接入網(wǎng)建設(shè)受招標(biāo)影響小，導(dǎo)致公司1-9 月低毛利產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，拉低毛利率。（2）隨著中移動(dòng)的傳輸網(wǎng)PTN三期開(kāi)始建設(shè)（聯(lián)通PTN也可能在年內(nèi)開(kāi)標(biāo)），預(yù)計(jì)公司四季度高毛利產(chǎn)品（如：光纖放大器）出貨量增速提升，推高整體毛利率。
    l預(yù)計(jì)公司11-13年EPS分別為0.92、1.16和1.40元，三年復(fù)合增速21%，對(duì)應(yīng)PE 36、29和24倍，考慮到WTD 資產(chǎn)注入預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)40.5 元，對(duì)應(yīng)12 年35 倍PE，“增持”評(píng)級(jí)。