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三季度利潤同比繼續(xù)下滑，收入恢復(fù)增長：2011年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入15.4億元，同比下降2%，凈利潤1.4 億元，同比下降25%，每股收益0.44 元，略低于我們0.46元的預(yù)期。。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入6.6 億元，同比增長24%，凈利潤4409 萬元，同比下降30%，每股收益0.13元。。三季度收入增長、利潤下降，主要是商業(yè)收入占比提高、原材料漲價(jià)。
    l中成藥收入下滑，初元和參靈草前景可期：分產(chǎn)品看，前三季度中成藥收入同比仍下滑；初元升級逐步得到市場認(rèn)可，我們預(yù)計(jì)前三季度收入同比增長20%左右；參靈草推廣有效，同時(shí)不斷改進(jìn)營銷模式，預(yù)計(jì)全年收入超億元，兩新品有望成為公司未來強(qiáng)有力的盈利增長點(diǎn)。子公司江西九州通逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)前三季度收入同比增長超30%。
    l綜合毛利率下降，控費(fèi)效果顯著：受制于成本壓力，前三季度公司綜合毛利率35.5%，同比下降17.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9%，同比下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司積極控制費(fèi)用，降低營銷推廣力度，同時(shí)實(shí)行階段性停產(chǎn)，前三季度期間費(fèi)用率24%，同比下降14個(gè)百分點(diǎn)，其中營業(yè)費(fèi)率19%，同比下降13個(gè)百分點(diǎn)。
    每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流0.66元，高于每股收益，現(xiàn)金流充足，經(jīng)營質(zhì)量較好。
    l正在走出最困難時(shí)期，維持買入評級：考慮到太子參價(jià)格回落幅度的不確定性，我們暫且維持2011-2013 年每股收益0.70元/1.09元/1.42元，同比增長-17%/57%/30%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為36/23/18 倍。未來公司將繼續(xù)推動(dòng)大品牌和大產(chǎn)品戰(zhàn)略，明年如果太子參價(jià)格大幅回落，初元和參靈草銷售潛力發(fā)揮，股價(jià)向上彈性較大，建議投資者逐步介入，維持買入評級。