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  前三季度收入增25.88%、歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)增35.83%   1-9 月公司營(yíng)業(yè)收入為164.09 億，同比增25.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.39 億，同比增35.83%。。  分季度看，Q3 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入57.76 億，同比增27.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.02 億，同比增87.32%。。  規(guī)模效應(yīng)使期間費(fèi)用率降1.09 個(gè)百分點(diǎn)，是凈利增長(zhǎng)主因之一   銷售費(fèi)用率為1.51%，管理費(fèi)用率為3.02%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.04%； 同比去年分別下降0.38%、0.33%、0.38%。  1-9 月，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)率為3.28%，因此，期間費(fèi)用率同比去年雖僅下降1.09 個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相當(dāng)顯著，占比為33.23%。  民品增速快，占比提高，綜合毛利率同比下降0.93 個(gè)百分點(diǎn)   1-9 月，公司毛利率為8.38%，去年同期毛利率為9.31%，同比下降0.93 個(gè)百分點(diǎn)。  我們認(rèn)為，由于民品毛利率一般低于軍品10 個(gè)百分點(diǎn)，因此民品占比的持續(xù)增加，將會(huì)持續(xù)對(duì)公司毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。  7-9 月單季度凈利潤(rùn)增速達(dá)87.32%，得益于民品結(jié)構(gòu)提升   7-9 月，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增27.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2.02 億，同比增87.32%。  我們?cè)趯?duì)公司半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中指出，由于民品毛利率大大低于軍品， 因民品增速較軍品快，拖累了公司整體凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。但在7-9 月，由于民品結(jié)構(gòu)的提升，單季度毛利率同比去年基本穩(wěn)定在8%，是單季度利潤(rùn)能高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。  7-9 月，民品收入仍繼續(xù)上半年高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但由于公司主動(dòng)調(diào)整民品結(jié)構(gòu)，民品取得了更高的毛利率，從而帶來(lái)單季度凈利的同比高增長(zhǎng)。因此，雖民品占比提高拖累綜合毛利率，但隨著民品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們有望看到公司盈利能力提高。  投資建議   際華集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的軍需輕工企業(yè)，近幾年公司大力進(jìn)軍民品市場(chǎng)，對(duì)毛利率略微拖累。但是隨著公司民品結(jié)構(gòu)提升，毛利率提高， 公司整體盈利能力將得到提高。同時(shí)，多元化產(chǎn)業(yè)，如醫(yī)藥、新材料、煤貿(mào)易、光伏等值得關(guān)注，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)頗多。  我們預(yù)計(jì)2011-2013 年?duì)I業(yè)收入分別為201.2/243.4/295.2 億，凈利潤(rùn)分別為6.25/7.78/9.84 億，EPS0.16/0.20/0.26 元，對(duì)應(yīng)PE 為28.7/23.1/18.2 倍，維持"推薦"評(píng)級(jí)。