>> 中投證券-瑞泰科技(002066)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張是公司業(yè)績增長的保障，但資金瓶頸依然突出-111023
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
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投資要點(diǎn)：
鋯英砂漲價因素顯現(xiàn)，毛利率降至26.2%，預(yù)計(jì)未來毛利率將保持低位。。公司第一大產(chǎn)品鋯剛玉中最主要的原材料：鋯英砂漲價幅度最高達(dá)200%，目前價格仍維持高位。。上半年由于鋯英砂有庫存，成本壓力沒有體現(xiàn)。但下半年庫存已消耗完畢，鋯剛玉毛利率有明顯下滑，拉動總體毛利率下降。由于未來水泥耐材未來占比不斷提升，而此類產(chǎn)品盈利能力相對較低，公司未來毛利率預(yù)計(jì)會保持相對低位。
產(chǎn)能擴(kuò)張效果明顯，第三季度收入與利潤均創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，但凈利率滑至4.7%。公司上半年水泥窯耐材新投產(chǎn)能與收購較多，效果明顯，僅今年新設(shè)立的鄭州瑞泰與收購的開源耐磨就增加收入2 億元，占總收入的1/5。單季度看，收入4.01 億元，凈利潤1867 萬元，均創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，兩者環(huán)比增24.4%與12.1%。盈利能力低下，凈利率為4.7%。
三大費(fèi)用率為16%，趨于合理。隨著水泥耐材規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率回落，但財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至3.8%，資金壓力依然明顯。
水泥耐材低盈利性低下，公司只有不斷擴(kuò)大規(guī)模才能保證利潤快速增長。公司今年玻璃耐材實(shí)現(xiàn)內(nèi)部技改，水泥耐材通過投資與收購規(guī)模擴(kuò)張明顯。但公司利潤增速遠(yuǎn)慢于收入增速，根本原因在于公司新產(chǎn)品水泥窯耐材售價低、盈利能力低。為了使利潤保持快速增長，公司只有不斷擴(kuò)大規(guī)模。相對而言，公司較傾向于通過外部收購來實(shí)現(xiàn)。
負(fù)債率保持 60.9%高位，長期資金需求仍沒有解決。前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.6 億元，資金性支出1.3 億元，存在1.9 億元缺口。三季度2 億元短融券的發(fā)行可緩解短期需求，但60.9%的負(fù)債率說明資金壓力仍突出。若公司要盡快擴(kuò)張，或?qū)⒗霉蓹?quán)融資等方式獵取資金。
維持“推薦”的投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2011 至2013 年收入13.7 億元、17.0 億、19.4 億元，每股收益為0.57、0.67 與0.75 元。給予“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：長期資金需求無法解決、高負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險
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