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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    前三季度累計(jì)虧損0.18億元
    自營(yíng)虧損顯著拖累業(yè)績(jī)
    費(fèi)用率高企
    報(bào)告摘要：
    前三季度累計(jì)虧損0.18億元。。2011年3季度單季東北證券共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元，同比減少82%，單季度凈利潤(rùn)虧損1.07億元，同比減少149%；2011年前3季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.8億元，同比減少36%，前3季度凈利潤(rùn)為虧損0.18億元，同比減少106%；公司前3季度出現(xiàn)累計(jì)虧損的原因主要在于3季度自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅虧損。。期末，公司的凈資產(chǎn)為33億元，每股凈資產(chǎn)為5.11元。
    自營(yíng)虧損顯著拖累業(yè)績(jī)。在2011年3季度股債雙熊的惡劣投資環(huán)境下，公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了較大虧損。3季度公司自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損1.5億元（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益），前3季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)虧損1.3億元。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有所萎縮。2011年3季度單季公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.6億元，同比下降31%，主要是由于市場(chǎng)的日均成交量由2010Q3的1976億元下降至2011Q3的1558億元，降幅約20%；2011年公司前三季度共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.8億元，同比下降20%。
    費(fèi)用率高企。2011年3季度公司的費(fèi)用率高達(dá)248%，致使公司前三季度的費(fèi)用率達(dá)到106%，主要是由于在自營(yíng)出現(xiàn)虧損的同時(shí)公司的費(fèi)用較為剛性而無法相應(yīng)調(diào)整。考慮到虧損帶來的負(fù)向所得稅及公司可能的費(fèi)用控制，我們預(yù)計(jì)公司全年的費(fèi)用率將在90%左右。
    維持公司的中性-A的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)滬深兩市的交易量短期內(nèi)恐難以大幅回升，在下調(diào)行業(yè)全年的日均交易量假設(shè)至1800億元并考慮目前惡劣的投資環(huán)境的情況下，我們下調(diào)東北證券2011年-2013年的盈利預(yù)測(cè)至每股收益0.12元、0.28元和0.43元，維持公司中性-A的投資評(píng)級(jí)并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：投資環(huán)境發(fā)生大的轉(zhuǎn)變。