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     公司公布三季報(bào)。。1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.51 億元，同比增加9.3%。。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.14 億元，EPS 0.27 元，同比減少8.45%。
     異地項(xiàng)目毛利率較低，是導(dǎo)致三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)同比下降的主因。
    公司上半年?duì)I業(yè)收入下降7.9%，隨著三季度上海合利坊、成都華僑城等異地項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算，營(yíng)業(yè)收入略有上升。但由于異地項(xiàng)目尚處成長(zhǎng)期，毛利率較低，因此利潤(rùn)同比下降。下半年，隨著深圳純水岸和天麓等高毛利項(xiàng)目均進(jìn)入集中結(jié)算周期，公司業(yè)績(jī)也將逐步釋放。
     可售量充足，全年銷售已確定性增長(zhǎng)。根據(jù)我們對(duì)公司銷售項(xiàng)目的跟蹤，截止十月中旬，公司共實(shí)現(xiàn)銷售額140-150 億元（主力銷售項(xiàng)目為純水岸九期、純水岸別墅、香山里一期），已略超去年全年銷售額。同時(shí)，四季度公司還將有深圳曦城，天津華僑城，上海浦江新城，成都華僑城等新增推盤，預(yù)計(jì)可售貨值為80-90 億元，若可完成40%的去化率，即達(dá)到公司180億元的銷售目標(biāo)。
     但由于本地雙拼項(xiàng)目銷售不及預(yù)期，超額完成銷售計(jì)劃困難重重。公司下半年最重要的推盤項(xiàng)目香山里二期已于9 月末開盤，該項(xiàng)目總貨值50 億元。由于該項(xiàng)目為雙拼大戶型精裝產(chǎn)品，雖公司開盤價(jià)已略有下調(diào)，但嚴(yán)厲的限購(gòu)政策仍使具有資格的潛在購(gòu)房者大幅減少。截止10 月中旬該項(xiàng)目去化率僅為35%（其中30%為開盤當(dāng)日去化），因此公司全年超額完成銷售計(jì)劃也變得困難重重。
     負(fù)債率仍處高位。截止9 月末，公司共擁有現(xiàn)金63 億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債共54 億元，顯示隨銷售回款公司償債壓力有所緩解。但期末剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70%，較6 月末上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，已達(dá)到國(guó)資委對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率要求的最高標(biāo)準(zhǔn)。
     盈利預(yù)測(cè)。維持對(duì)公司2011-2012 年EPS 為0..67 元、0.83 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為9.6X 和7.8X，維持增持評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。本地項(xiàng)目銷售大幅下滑，北京項(xiàng)目未能銷售致結(jié)算放緩。