>> 東方證券-盾安環(huán)境(002011)三季報符合預期 等待熱泵項目貢獻利潤-111024
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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作者： |
曾朵紅 |
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研究結(jié)論
公司三季報符合預期。。2011 年前三季度，公司實現(xiàn)銷售收入37.55 億，同比增長40.01%；營業(yè)利潤2 億，同比下降13.6%；利潤總額2.27 億，同比下降5.02%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.2 億，同比增長37.85%，每股收益為0.296 元。?？傮w上，公司三季報情況符合市場預期，公司預計全年的業(yè)績增長范圍是10-40%。
制冷配件和制冷設(shè)備業(yè)務(wù)快速增長是公司收入增長的主要動力。公司新發(fā)展的新能源產(chǎn)業(yè)和節(jié)能產(chǎn)業(yè)還在培育期，今年收入的增長主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，制冷配件和制冷設(shè)備今年一直滿產(chǎn)，訂單情況非常好，盡管三四季度是傳統(tǒng)淡季，收入增長仍然保持良好的趨勢。
熱泵項目在手訂單達到 35 億，后續(xù)發(fā)展值得期待。報告期內(nèi)，隨著盾安（天津）節(jié)能系統(tǒng)有限公司的設(shè)立、天津臨港大地新能源建設(shè)發(fā)展有限公司和沈陽水務(wù)熱源發(fā)展有限公司的并購，及山西平定、天津?qū)幒?、山東慶云等地重大可再生能源集中供熱（冷）合同的簽訂并逐步實施，可再生能源利用業(yè)務(wù)迅速切入各區(qū)域市場，逐步打造以盾安（天津）節(jié)能系統(tǒng)有限公司為可再生能源利用業(yè)務(wù)的投資、管控與研發(fā)中心，為進一步做大做強奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)公布訂單情況，累計在手的包括意向性訂單超過35 億元，預計今年有4-500 萬平方米進入結(jié)算期，后續(xù)擴張值得期待。
管理費用和財務(wù)費用大幅增加，降低公司的利潤水平。報告期內(nèi)，公司的銷售費用1.32 億元，銷售費用率3.52%，同比增加0.2%。管理費用約3.18 億，管理費用率8.48%，同比增加1.2%，主要和職工薪酬及研發(fā)費用支出有關(guān)，且上半年為熱泵業(yè)務(wù)設(shè)立了多家子公司，人員數(shù)量大為增加，但業(yè)務(wù)仍處于開拓階段，還是費用中心，因此管理費用有較大幅度的增加。由于公司的多晶硅項目和污水源熱泵項目處于資金需求期，公司財務(wù)費用8528 萬元，三季度單季度增加財務(wù)費用4100 萬元，公司定向增發(fā)募集約11 億資金后，預計明年財務(wù)費用將有所減少。報告期內(nèi)，公司三項費用的快速增長，部分抵消了公司的凈利潤。
維持公司買入評級，目標價 15 元。根據(jù)公司的業(yè)績預測，我們預測公司2011-13 年的EPS 分別為0.42、0.61、0.90 元，由于公司業(yè)務(wù)多樣，沒有直接可比公司，參考相關(guān)公司估值，考慮到公司正處于轉(zhuǎn)型期，且有煤礦做為儲備，給予2012 年25 倍PE 較為合理，對應(yīng)目標價15 元，維持公司買入評級。
風險因素：多晶硅大幅下跌、污水源熱泵項目進度慢于預期。
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