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    公司公布三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61 億元，凈利潤9.5 億。。同比上漲33.4%和57.4%。。實(shí)現(xiàn)EPS0.51 元。由于結(jié)算項(xiàng)目價(jià)格水平的提升，公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利水平為37.9%，高于去年同期6.6 個百分點(diǎn)。受市場走弱需增加投入銷售宣傳費(fèi)用、銷售規(guī)模擴(kuò)大以及自持商業(yè)增多攤銷費(fèi)用提升的多重影響，公司三費(fèi)持續(xù)走高，同比增幅均超過100%，三項(xiàng)費(fèi)用率較去年提升4.2 個百分點(diǎn)達(dá)9.03%。
    公司未公布三季度房地產(chǎn)銷售情況，但從銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金口徑看，三季度末獲得現(xiàn)金流入為81 億元，同比增長34.5%。公司1-9月銷售雖然仍強(qiáng)于行業(yè)整體表現(xiàn)，但與去年同期增速（50%）相比已放緩。
    根據(jù)我們對公司項(xiàng)目的跟蹤，截止目前公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額約100 億，目前仍有待售貨量約100 萬平米，貨值約60 億，如若要確保今年135 億銷售目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，剩余推盤去化率需達(dá)到58%，綜合公司近期項(xiàng)目去化情況判斷，雖面臨調(diào)控壓力，我們認(rèn)為公司今年完成銷售目標(biāo)的概率仍然較大。
    公司期末資產(chǎn)負(fù)債率為76.9%，比2010 年末上升1.9 個百分點(diǎn)，剔除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率為43.3%，比2010 年末上升2 個百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債情況仍屬良好。期末擁有現(xiàn)金17.4 億元，是短期借款和一年內(nèi)到期長期負(fù)債總額（39 億元）的45%，公司資金狀況仍持續(xù)緊張。公司今年全年資金開支計(jì)劃為210 億左右。在保證年內(nèi)銷售回款135 億的計(jì)劃外，公司今年計(jì)劃融資57 億，上半年已完成融資36.8 億，其中26 億來自信托，綜合融資成本為12.5%。由于今年銀行信貸緊縮，公司銀行貸款利率綜合成本已基本達(dá)到10%且額度無法保證及時提取，預(yù)計(jì)今年公司的融資渠道將主要來自信托計(jì)劃。資金瓶頸仍將成為制約公司發(fā)展的主要因素。
    預(yù)計(jì)公司2011 年和2012 年EPS 為0.78 元和1.14 元，對應(yīng)PE 為8.5X和5.8X。公司期末擁有未結(jié)預(yù)收賬款91.9 億元，是我們?nèi)隊(duì)I收預(yù)測未實(shí)現(xiàn)部分的3.1 倍，覆蓋2012 年?duì)I收預(yù)測的48%。豐厚的未結(jié)資源可為業(yè)績提供保障，我們維持對公司的增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場調(diào)控可能對公司銷售和業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生影響。