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研究結(jié)論
    公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谖覀兗緢?bào)前瞻中的預(yù)測(cè)水平，但基本上仍在預(yù)期范圍之內(nèi)。。我們估計(jì)公司心血管制劑業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快的增長(zhǎng)，而頭孢及原料藥業(yè)務(wù)應(yīng)已進(jìn)入底部調(diào)整的相對(duì)穩(wěn)定階段。。
    單季度收入與利潤(rùn)增速回升。從單季度情況來(lái)看，第三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入3.59億元，同比增長(zhǎng)16%，增速環(huán)比提高了9 個(gè)百分點(diǎn)；我們認(rèn)為這與公司心血管制劑產(chǎn)品維持較高增速，以及頭孢產(chǎn)品銷售環(huán)比回暖有關(guān)。第三季度公司管理費(fèi)用上升明顯，同環(huán)比均增加了70%以上，或與研發(fā)支出投入增加有關(guān)。
    在銷售回暖帶動(dòng)下，公司第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9046 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18%，重回正增長(zhǎng)。
    原料藥業(yè)務(wù)應(yīng)處于底部調(diào)整階段。我們認(rèn)為，公司頭孢業(yè)務(wù)尤其是原料藥業(yè)務(wù)應(yīng)已渡過(guò)了快速下探階段。根據(jù)健康網(wǎng)的數(shù)據(jù)，7ACA 目前跌勢(shì)趨緩，公司主要頭孢原料藥品種頭孢呋辛鈉、頭孢吡肟、頭孢西丁的價(jià)格也基本處于低位徘徊階段。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)銷售將漸趨平穩(wěn)并逐漸恢復(fù)，未來(lái)有望對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出正貢獻(xiàn)。
    新產(chǎn)品有助于維持公司的成長(zhǎng)性。公司在三季度獲得了比伐盧定的新藥證書(shū)，成為國(guó)內(nèi)第一家獲批的企業(yè)。我們認(rèn)為，該藥品與公司的產(chǎn)品線完全吻合，可以和氯吡格雷形成互補(bǔ)，共用銷售渠道。因此借助公司前期對(duì)該產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣鋪墊和良好的客戶網(wǎng)絡(luò)，其市場(chǎng)推廣將有可能較為迅速，明年開(kāi)始有望逐步貢獻(xiàn)收入。
    維持公司增持的投資評(píng)級(jí)：根據(jù)季報(bào)情況，我們略微調(diào)整公司2011-2013 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分別為1.15, 1.56 和2.11 元（原預(yù)測(cè)為1.17，1.58，2.11 元），目前公司2011 年市盈率25 倍，已經(jīng)較充分的反映了公司今年頭孢產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)狀況。2012 年公司頭孢制劑和原料藥業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，心血管制劑仍有望保持較快增長(zhǎng)，后續(xù)品種開(kāi)始投放市場(chǎng)?？紤]公司研發(fā)銷售投入較大，儲(chǔ)備品種較為豐富，因此我們維持公司增持的投資評(píng)級(jí)，需跟蹤氯吡格雷仿制藥對(duì)招標(biāo)價(jià)的影響程度。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：頭孢業(yè)務(wù)恢復(fù)慢于預(yù)期，心血管藥物再被降價(jià)，氯吡格雷仿制藥競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，新產(chǎn)品推進(jìn)緩慢