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三季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。。公司公布2011 年三季報(bào)，該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.3億元（同比增長(zhǎng)21.7%，環(huán)比下降12.0%），凈利潤(rùn)0.68 億元（同比增長(zhǎng)591%，環(huán)比下降5%），綜合毛利率15.9%（同比上升4.0%，環(huán)比下降0.7%）。。1-3Q 全面攤薄EPS 0.58 元，由于研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，公司業(yè)績(jī)略低于我們?cè)诩緢?bào)前瞻中預(yù)期的0.64 元。
    公司輪胎產(chǎn)品毛利率繼續(xù)維持穩(wěn)定。三季度，公司在上游橡膠等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游配套、出口市場(chǎng)需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)的不利經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，毛利率繼續(xù)穩(wěn)定在16%左右的水平。我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本控制得當(dāng)是最近五個(gè)季度公司毛利率逆勢(shì)改善的關(guān)鍵所在。
    橡膠價(jià)格三季度大幅回落，預(yù)計(jì)4Q 橡膠制品成本壓力將減輕。9 月份天膠價(jià)格大幅下跌，目前市場(chǎng)均價(jià)約30000 元/噸，較二季度均價(jià)跌幅超過(guò)15%。天膠價(jià)格的回落有助于降低輪胎企業(yè)的成本壓力，長(zhǎng)期利好輪胎行業(yè)。
    研發(fā)費(fèi)用和利息費(fèi)用上升導(dǎo)致期間費(fèi)用率大幅提升。前三季度，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比上升101%；利率上升及借款規(guī)模增加導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升111%。公司1-3Q 期間費(fèi)用率11.5%，大幅高于去年同期的8.7%。
    估值攻守兼?zhèn)?，維持增持評(píng)級(jí)。維持公司11-13 年全面攤薄后EPS 0.90 元、1.03 元、1.21 元的盈利預(yù)測(cè)。通過(guò)對(duì)比輪胎行業(yè)上市公司的PE、PB、PS 等指標(biāo)，我們認(rèn)為風(fēng)神股份具有很高的安全邊際：在輪胎行業(yè)的景氣相對(duì)低點(diǎn)，公司11、12PE 僅12 倍、10 倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；11PB 僅2.1 倍，處于歷史底部區(qū)域；0.4 倍的11PS 不僅給公司提供了較高的安全邊際，也為公司在行業(yè)景氣恢復(fù)時(shí)提供非常大的業(yè)績(jī)彈性。