>> 華泰聯(lián)合-廈門鎢業(yè)(600549)2011年3季報點評：萬木成林-111026
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
葉洮，劉曉 |
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我們嘗試對公司頗有“霧里看花”之感的分業(yè)務業(yè)績波動加以梳理推算，公司鎢產(chǎn)業(yè)前3 季度單季盈利對應每股收益分別約為0.12/0.29/0.15 元；稀土產(chǎn)業(yè)分別約為0.03/0.18/0.35 元；地產(chǎn)前3 季度盈利為0.21 元。。
前 3 季度業(yè)績的超預期增長主要受益于產(chǎn)品價格的上行及其帶動的存貨增值。。剔除地產(chǎn)存貨后的公司2010 年末與前3 季度末庫存分別為16.3/17.8/23.0/28.6 億元，大致可以推算出公司在2-3 季度完成了低價庫存至高價庫存的轉(zhuǎn)換。
鎢業(yè)盈利3 季度的滑落或因庫存采購時點影響。鎢產(chǎn)業(yè)代表產(chǎn)品鎢精礦季度均價分別為12.2/14.6/15.0 萬元/噸，公司稀土代表產(chǎn)品之一氧化鑭季度均價分別為3.5/12.4/15.3 萬元/噸；產(chǎn)品價格的快速抬升主要發(fā)生在2 季度及7 月，3 季度價格走勢的趨于平緩抑制了存貨賺錢效應；稀土產(chǎn)品3季度盈利的急漲或得益于公司前期低價位時較為激進的存貨囤積，使得低價庫存綿延至3 季度消耗。
價格上行的場景還將重演。我們依然看好2012 年鎢資源的價格表現(xiàn)，得益于資源供求缺口至2010 年始的持續(xù)存在（《鎢VS 金剛石：硬碰硬中各自精彩》的闡述），我們預計2012 年鎢精礦均價15.5 萬元/噸，同比增長15%，帶動公司整條鎢產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍將上行，雖然4 季度環(huán)比或?qū)⒒芈洹?br> 同時由于稀土資源價格于2011 年內(nèi)已實現(xiàn)大幅上漲，預計2012 年均價持平或有所滑落。
從“價漲”至“量價齊升”。展望公司未來業(yè)績的推手，除資源價格上揚外，自身的全方位擴張將扮演更重要角色。
鎢資源有望獲得增量。公司在鎢礦資源豐富的江西九江地區(qū)已展開布局，我們預計伴隨當?shù)匾睙捝罴庸ぎa(chǎn)線的建設(shè)，上游資源的開發(fā)亦需同步推進。
考慮到資源開發(fā)的資金來源及未來避免關(guān)聯(lián)交易的考量，資源開發(fā)平臺或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)入上市公司內(nèi)操作。
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