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    一、 事件概述
    公司三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.31億元，同比增長(zhǎng)37.07%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)為0.55億元，同比增長(zhǎng)40.33%，基本每股收益為0.46元，同比增長(zhǎng)12.20%，綜合毛利率為19.33%。。符合我們的業(yè)績(jī)快報(bào)。。公司三季度單季營(yíng)業(yè)收入為2.26億元，同比增長(zhǎng)39.18%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)為0.17億元，同比增長(zhǎng)33.88%，EPS0.15元，同比增長(zhǎng)36.36%。公司預(yù)計(jì)2011 年度歸屬于股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為30%-50%，EPS在0.63元-0.73元之間。
    二、 分析與判斷
    公司單季度毛利率和凈利率均有所下降公司1-3季度每季毛利率分別為21.08%、18.76%和18.58%，凈利率分別為9.73%、9.43%和7.33%，均呈緩慢下降的趨勢(shì)。主要原因一是公司為了占據(jù)市場(chǎng)分額并在與凱米拉天成的談判過程中占據(jù)主動(dòng)從而自7月份開始AKD率先降價(jià)，二是主要原料硬脂酸采購(gòu)單價(jià)同比大幅上升，三是由于公司出口匯兌損失100多萬導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用提升，四是公司提高職工薪酬水平、加大研發(fā)投入等導(dǎo)致銷售和管理費(fèi)用大幅增加。
    公司10月份開始享受光氣資源自供的低成本優(yōu)勢(shì)，四季度毛利率回升天安化工與凱米拉天成化工簽訂了一個(gè)35年的光氣生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合同，協(xié)議規(guī)定了天安化工不能為其它任何企業(yè)加工硬脂酰氯。天馬醫(yī)藥集團(tuán)入股天安化工，最主要的目的是為了協(xié)助天安化工解除和凱米拉天成的排他性加工協(xié)議，掃清天馬精化進(jìn)入天安化工的所有法律障礙。最近隨著和凱米拉天成達(dá)成了全面的和解協(xié)議，一是天馬精化將與凱米拉天成形成價(jià)格同盟，鎖定較高毛利率，二是公司的光氣資源優(yōu)勢(shì)將會(huì)極大地得到體現(xiàn)，整體毛利率將大幅提升。
    南通籌建新的中間體項(xiàng)目，提高醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期主要是與一些國(guó)外大的制藥企業(yè)如諾華進(jìn)行定制生產(chǎn)，大概有3-4個(gè)品種，規(guī)模較小，但為未來醫(yī)藥中間體進(jìn)一步增長(zhǎng)打開了空間。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司業(yè)績(jī)低于我們此前對(duì)公司全年的預(yù)期，下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)期，主要原因是公司四季度才能逐步享受低成本光氣資源。但公司AKD未來市場(chǎng)占有率將會(huì)提高到70%，AKD形成價(jià)格同盟且毛利水平逐步回升。2011-2013 年全面攤薄EPS 為0.72元、1.36元和2.10元，相應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為33.88、17.92、11.58倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司受制于硬脂酸壟斷，全部采用現(xiàn)金交易，資金需求量大，且原料漲價(jià)幅度較大。