>> 國泰君安-中國平安(601318)投資遜預(yù)期，底部已跨越-111027
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
彭玉龍 |
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投資要點：
剔除會計處理的影響，三季度盈利增長18%，符合預(yù)期。。三季度凈利潤17.62 億元，下降44%；每股收益0.22 元，下降46.3%。。盈利大幅下降主要是因首次并表深發(fā)展而使投資收益減少19.52 億元，剔除這一因素的影響，三季度凈利潤37.14 億元，增長18.1%，與預(yù)期相符。1-3 季度盈利145.19 億元，增長13.82%；每股收益1.88 元，增長9.94%；剔除會計影響，1-3 季度盈利增長29.1%。
凈資產(chǎn)下降 9.8%，剔除分紅和一次性的會計影響，下降7.5%，低于預(yù)期。三季度浮虧140 億，累計浮虧已達(dá)到166 億，由于浮虧巨大，導(dǎo)致三季度綜合虧損120 億，同時8 月還進(jìn)行了11.87 億的現(xiàn)金分紅，造成凈資產(chǎn)降至1211 億元，每股凈資產(chǎn)15.3 元，較年中下降9.8%。
后期盈利壓力主要來源于兩個方面：一是投資減值壓力，雖然三季度計提減值準(zhǔn)備17.02 億，1-3 季度已累計計提38.31 億，但浮虧余額仍很大；二是商譽減值風(fēng)險，三季末有92.41 億的商譽，雖然四季度以來深發(fā)展市值上行了36.37 億，歸屬于平安的有19 億，但市值仍未達(dá)到投資成本。
三季度員工股未減持，2011 年已減持1.17%，最高可減持30%。壽險代理人數(shù)量較年初增加3.6 萬至48.9 萬，產(chǎn)險保費收入中有65.3%來自交叉銷售和電話銷售，綜合成本率93%，較年中小幅增加0.1%。
投資業(yè)績低于預(yù)期，我們將2011 年盈利增速下調(diào)至15%，每股收益2.52 元，但盈利是滯后指標(biāo)，股價已經(jīng)同步反映了凈資產(chǎn)的下降，我們判斷股債雙殺已結(jié)束，中國平安的凈資產(chǎn)已跨越底部，因此，維持對中國平安的增持評級。
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