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事件
    松芝股份發(fā)布2011 年三季度報(bào)告：3 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.81 億元，同比增長19.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6231 萬元，同比下滑1.3%，折每股收益0.20 元。。1-9 月公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.48 億元，同比增長20.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.93 億元，同比增長0.7%，每股收益0.62 元。。公司3季度業(yè)績基本符合預(yù)期。
研究結(jié)論
    三季度營業(yè)收入依然實(shí)現(xiàn)了19.1%的快速增長。公司主要收入來源依然是大中客空調(diào)業(yè)務(wù)，3 季度大中客行業(yè)銷量同比增長15.5%，是營業(yè)收入仍然能夠?qū)崿F(xiàn)同比增長的主要原因；加上公司乘用車業(yè)務(wù)正處于成長期，3 季度公司營業(yè)收入依然實(shí)現(xiàn)了19.1%的同比增長。我們認(rèn)為，未來三年，大中客行業(yè)銷量將維持10%以上的平穩(wěn)增長，大中客空調(diào)業(yè)務(wù)仍然是公司最主要的業(yè)績來源。
    原材料漲價(jià)是盈利能力下滑的主要因素。與汽車行業(yè)大多數(shù)零部件公司類似，由于主要原材料鋁、銅價(jià)格持續(xù)上漲，今年以來公司產(chǎn)品毛利率下滑，3 季度綜合毛利率為31.2%，同比、環(huán)比分別下滑5.9 與1.9 個(gè)百分點(diǎn)，是公司在營業(yè)收入增長19.1%的情況下、歸屬母公司股東凈利潤依然同比下滑的主要原因。我們認(rèn)為近期原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，4 季度起，公司盈利能力有望逐步回升。
    公司是具備“白+ 灰+ 黑”特性的好品種。公司未來將繼續(xù)依托技術(shù)優(yōu)勢、提升盈利能力鞏固大中客空調(diào)行業(yè)的龍頭地位；同時(shí)，公司乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)堅(jiān)持走自主研發(fā)型道路，目前已逐步進(jìn)入收獲期；此外，十二五期間國內(nèi)城市軌道交通與鐵路建設(shè)迎來全新發(fā)展機(jī)遇，冷鏈運(yùn)輸市場在政策推動(dòng)下將有所突破，目前這兩塊市場容量不大，競爭者較少，如果公司能夠在其中占得一定市場份額，將成為長期增長的另一個(gè)支柱。我們認(rèn)為，公司大中客空調(diào)龍頭地位穩(wěn)固，乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)已進(jìn)入收獲期，軌道車空調(diào)與運(yùn)輸冷凍機(jī)業(yè)務(wù)前景良好，具備“白+灰+黑”的特性。
    盈利預(yù)測與估值。我們維持對公司2011－2013 年0.88 元、1.05 元與1.40元的盈利預(yù)測。我們認(rèn)為，公司大中客空調(diào)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，同時(shí)軌道車空調(diào)與運(yùn)輸冷凍機(jī)業(yè)務(wù)前景良好，將成為未來全新的增長點(diǎn)，目前15 倍的市盈率并未反應(yīng)公司新業(yè)務(wù)的潛在成長性，給予2011 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.0 元，維持公司買入評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）大中客行業(yè)需求景氣度大幅下滑；2）公司新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期；3）原材料鋁、銅等價(jià)格繼續(xù)大幅上漲。