>> 申銀萬國-雅化集團(002497)11年三季報點評-111027
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
大?。?/td>
| 165KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
林開盛，周小波 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
三季報業(yè)績符合預(yù)期。。公司發(fā)布三季報，1-3Q 共實現(xiàn)收入8.14 億元，凈利潤1.55 億元，分別同比上升51%和25%；三季報EPS 為0.49 元，與我們在三季報前瞻中預(yù)測的0.50 元基本一致。。
Q3 收入季節(jié)性回落，硝銨漲價對毛利率影響有限。Q3 公司共實現(xiàn)收入2.74億元，同比上升64%，但因季節(jié)性因素環(huán)比下滑26%。受Q3 硝銨漲價影響，公司綜合毛利率從Q2 的45.3%小幅下降至41.6%，之所以影響較小主要是因為公司起爆器材毛利率高于炸藥且在毛利貢獻中占比接近1/3，受硝銨漲價的沖擊小于純炸藥廠商，并且十一長假后硝銨價格已經(jīng)出現(xiàn)松動，Q4 價格有望小幅下跌。
Q3 管理費用偏高壓低了凈利率。Q3 公司管理費用為4654 萬元，較Q2 上升了10%，而由于Q3 收入的季節(jié)性回落，管理費用率從Q2 的11.4%大幅上升至17.0%，最終導(dǎo)致凈利率從Q2 的21.8%下滑至15.1%。我們認為管理費用偏高主要是因為Q3 計提了部分ERP 的費用并加大了研發(fā)支出。
民爆行業(yè)的大整合已在今年拉開了帷幕。根據(jù)行業(yè)指導(dǎo)意見，“十二五”期間民爆生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量將由目前的140 家壓縮至50 家以內(nèi)，今年多家民爆上市公司已經(jīng)響應(yīng)國家和協(xié)會的號召，陸續(xù)開展了并購整合活動，我們預(yù)計明后年民爆企業(yè)的數(shù)量將會進一步減少，少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)將借助整合大潮迅速崛起。
公司的競爭優(yōu)勢顯著。我們認為公司具備三大核心競爭力：1.區(qū)位優(yōu)勢，公司本部位于四川，四川是我國民爆需求最大的省份，下游主要為水利基建和交通，增長性確定，收購的柯達公司位于內(nèi)蒙，隨著當(dāng)?shù)孛禾康鹊V石開采量持續(xù)上升，潛力巨大；2.管理優(yōu)勢，公司具備多年成功的集團化管控經(jīng)驗，且民營背景和良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了極強的發(fā)展訴求；3.資金優(yōu)勢，三季報公司在手貨幣資金7.96 億元，且經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛。
維持“增持”評級。我們預(yù)計公司11、12 和13 年EPS 分別為0.65 元、0.81元和1.04 元，目前公司股價為18.06 元，對應(yīng)11、12 和13 年P(guān)E 分別為28、22 和17 倍，考慮到公司競爭優(yōu)勢顯著，維持“增持”評級。
|
|
