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    凈利增長 52.1%，業(yè)績超預期。。2011 年前三季度公司實現(xiàn)收入36.5 億，增長28.1%，營業(yè)利潤7.7 億，增長52.5%，凈利潤6.9 億，增長52.1%，EPS1.43元，略超我們三季報前瞻中1.41 元的預期。。其中：第三季度實現(xiàn)收入13.4億，增長25.8%，營業(yè)利潤3.1億，增長45.8%，凈利潤2.8 億，增長44.6%，EPS0.58 元。行業(yè)集中度提升，包裝軟塑化，收購上游企業(yè)增大原包材自給能力是業(yè)績持續(xù)高速增長的主要推動力。
    l前三季度綜合毛利率同比提升4.2 個百分點，三項費用率基本穩(wěn)定，經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。前三季度公司綜合毛利率44.2%，同比提升4.2個百分點，包材軟塑化、原包材自給能力提高、產品升級是毛利率提升的主要原因。銷售費用率11.8%，同比下降3.3個百分點，主要是因為經銷商提成模式改變；管理費用率8.1%，同比提升2.4 個百分點。每股經營活動現(xiàn)金流0.45元，小于每股收益，表現(xiàn)一般，主要是營運資本增加較快。
    l江蘇基藥招標大輸液價格大幅下滑，科倫具備較強調整能力，但業(yè)績仍存一定不確定性。9 月底，江蘇省公布了第一輪基藥招標結果，軟塑袋中標價格大幅下滑，引發(fā)了市場對大輸液未來價格走勢的擔憂，我們認為對科倫影響偏負面，但也不必過分悲觀：1、科倫雙閥軟袋在江蘇南通、常州市中標，中標價格與過去軟袋價格持平，預計年銷售額可達5000 萬袋，能部分彌補江蘇市場份額下降帶來的負面影響；2、科倫主要銷售省份已基本完成招標，中標價格尚可，廣東省基藥招標未將軟袋、直立式軟袋納入，中標價格及市場份額有保證；3、直立式軟袋銷量占比仍將大幅提高，PP 軟袋、液固雙腔袋的面世也將推動包材持續(xù)升級，提升盈利能力；4、銷售規(guī)模擴大，持續(xù)進行技改，生產成本仍將進一步下降。
    l出于謹慎考慮，下調未來盈利預測。大輸液行業(yè)是一個典型的紅海產業(yè)，科倫通過兼并收購、異地設點、包材升級，成為行業(yè)整合者，實現(xiàn)自身持續(xù)高速發(fā)展。但鑒于大輸液招標降價對產業(yè)造成實質影響，本輪招標尚未全部完成，科倫產品結構調整需要時間，未來業(yè)績存一定不確定性，我們暫下調2011-2013 年每股收益預測至2.00 元、2.60 元、3.25 元（原預測2.07 元、3.08 元、4.06 元）每股收益預測，同比增長45%、30%、25%，對應預測市盈率27、21、16倍，我們維持“增持”評級。