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    2011 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)402.69 億元和17.13 億元，分別同比增長(zhǎng)39.87％和45.45％，攤薄后每股收益0.64 元（扣非后每股收益0.47 元，主業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約17%），每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.17 元，基本符合我們預(yù)期?！尽?。
    合并口徑變化較大，內(nèi)外整合進(jìn)行中
    今年前三季度公司合并口徑發(fā)生較大變化，因此報(bào)表指標(biāo)波動(dòng)較大?！尽?。主要新增合并的包括：上藥科園（今年4 月開始合并）、抗生素業(yè)務(wù)（今年9 月開始合并）；剔除合并口徑的包括：廣東天普（今年1 月開始不再合并）。
    同口徑下，各業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所差異，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。（1）制藥板塊收入67 億元，受藥品招標(biāo)等行業(yè)因素影響增速平穩(wěn)，同口徑增長(zhǎng)5.38%，重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，另新增合并抗生素業(yè)務(wù)（預(yù)計(jì)前三季度收入約10 億元，凈利潤(rùn)6000-7000 萬(wàn)），其總體盈利情況略有提升。（2）分銷板塊收入338 億元，同比增長(zhǎng)55.26%（含新增合并上藥科園、上藥山禾無(wú)錫、余天成醫(yī)藥及臺(tái)州醫(yī)藥），預(yù)計(jì)同口徑增長(zhǎng)約21%，上藥科園同比增長(zhǎng)43%；公司已完成部分商業(yè)子公司增資，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)圍繞三大核心區(qū)域展開并購(gòu)，今年已成功并購(gòu)廣東中南藥業(yè)、佛山大翔及珠?？低蒯t(yī)藥公司，即將成立的上藥北方公司將重點(diǎn)在北方地區(qū)展開分銷業(yè)的并購(gòu)。（3）零售板塊收入17 億元，同比增長(zhǎng)33%，略超預(yù)期。
    四季度展望：制藥業(yè)務(wù)繼續(xù)整合，分銷業(yè)務(wù)尋求突破
    公司制藥業(yè)務(wù)品種資源豐富，但內(nèi)部整合仍需加強(qiáng)、以抵御招標(biāo)及限抗等行業(yè)政策的壓力；預(yù)計(jì)分銷業(yè)務(wù)在快速擴(kuò)張中繼續(xù)將有較好表現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    考慮今年招標(biāo)及限抗等行業(yè)政策對(duì)公司制藥業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的壓力，我們調(diào)低了公司未來(lái)三年的制藥業(yè)務(wù)增速，對(duì)應(yīng)最新2011-2013 年的EPS 預(yù)測(cè)分別為
    0.77/0.75/0.90 元（其中2011 年主業(yè)EPS 為0.60 元），主業(yè)同比增長(zhǎng)18%/22%/20%，今年主業(yè)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為24 倍，估值不高，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    上海醫(yī)藥擁有較為龐大的醫(yī)藥資產(chǎn)，未來(lái)還會(huì)不斷并購(gòu)，存在管理和整合不力的風(fēng)險(xiǎn)。