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投資要點:
    規(guī)模擴張、凈息差提升、手續(xù)費增長驅(qū)動凈利潤高速增長?！尽?。
    交通銀行前三季度實現(xiàn)凈利潤385億元，同比增長30.06%，符合預(yù)期?！尽?。驅(qū)動盈利顯著增長主要是因為生息資產(chǎn)規(guī)模增長、凈息差提升、手續(xù)費及傭金凈收入增長，分別貢獻了凈利潤增長20.01%、7.34%、7.64%。
    存款市場份額下降，貸款市場份額上升；凈息差環(huán)比、同比均上升。
    貸款及墊款總額為25076億元，比上季度增長3.06%，市場份額為4.46%，同比上升3個BP、環(huán)比上升1個BP。
    經(jīng)計算得三季度凈息差（期末期初均值）2.51%，比二季度上升3個BP，比去年同期上升15個BP。
    凈息差環(huán)比、同比提升主要是因為一、自去年四季度以來，央行多次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，加息效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。二、緊縮貨幣環(huán)境下，銀行議價能力提高，9月末，新增人民幣貸款中，按上浮利率發(fā)放的貸款占比達到59.93%，比2010年提高27.23個百分點。三、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，貸款資產(chǎn)平均余額占生息資產(chǎn)比重達60.95%，較上年同期增加1.06個百分點。四、信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，信貸資源向高收益貸款傾斜。截止9月末，境內(nèi)人民幣個貸和小企業(yè)貸款增量占比達到57%，增速遠高于總貸款增速。
    手續(xù)費收入仍舊高速增長，但增速放緩。
    前三季度手續(xù)費凈收入150億元，同比增長41%。三季度單季手續(xù)費收入50億元，比二季度少增，增速放緩。
    三季度成本收入比(含營業(yè)稅)小幅提升，四季度或依舊小幅上升。
    三季度單季成本收入比（含營業(yè)稅）38.06%，比二季度上升2.17個百分點，我們預(yù)計四季度成本收入比會繼續(xù)上升，但未來會保持穩(wěn)定。
    資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥貸比達2.15%，未來撥備有一定壓力。
    三季度不良貸款余額235億元,不良率0.94%,繼續(xù)雙降,其中不良率比中期下降4個BP。其中關(guān)注類貸款余額546.98億元，環(huán)比減少11.28%，關(guān)注類貸款占比2.18%，比中期下降35個BP。撥貸比達2.15%，比中期上升5個BP，但離監(jiān)管層規(guī)定的最低2.5%的撥貸比要求尚有些距離；撥備覆蓋率達到229%，比中期上升15個百分點。未來撥備有一定壓力。
    估值和投資建議：
    資本充足率和核心資本充足率分別為11.89%和9.24%，資本有一定壓力。預(yù)計2011年全年實現(xiàn)凈利潤499億元，同比增長27.7%，每股收益0.89元，每股凈資產(chǎn)4.76 元，11年動態(tài)市盈率、市凈率分別為5.83倍、1.08 倍，給予增持評級。