>> 平安證券-銀座股份(600858)和諧廣場開業(yè)導致三季度虧損-111028
| 上傳日期： |
2011/10/29 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
聶秀欣 |
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投資要點
2011Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.6 億元，同比增長23.1％；實現(xiàn)凈利潤-0.09 億元，EPS-0.03 元?！尽?。Q1~Q3，實現(xiàn)營業(yè)收入79.2 億元，同比增長23.8%；實現(xiàn)凈利潤0.68 億元，同比下降39.4%；EPS0.23 元?！尽?。
業(yè)績低于預期，源于和諧廣場開業(yè)
公司三季度收入增長略好于百貨行業(yè)，較為正常，虧損的主要原因在于費用的超額計提，而歸根是建筑面積14 萬平米的振興街項目——和諧廣場于9 月30日開業(yè)。和諧廣場對公司的意義非同尋常，匯集了百貨、超市、餐飲、娛樂、文化、休閑、運動等多種業(yè)態(tài)為一體，并配備可容納2500 輛汽車的大型停車場，是公司涉足購物中心業(yè)態(tài)的開山之作，也是濟南首家一站式家庭娛樂購物中心。
開辦費是導致虧損的最后一根稻草
公司的期間費用率在百貨上市公司中處于較高水平，在高基數(shù)上的增加，相當于最后一根稻草，直接導致三季度虧損。Q3 期間費用率17.2%，較毛利率僅低0.2 個百分點，其中銷售費用率增加1.5 個百分點至10.5%，增加額為8279 萬元，我們預計開業(yè)初期計提的開辦費用是抬高費用的主因。
振興街房地產(chǎn)銷售確認將緩解 2012 年業(yè)績壓力
三季度末公司的預收賬款增加 4 億元，主要是由于孫公司山東銀座置業(yè)有限公司預收房款，我們按可售面積10 萬平米，每平米1.2 萬元估算，該項目預計貢獻EPS0.5 元，預計在2012 年結算，這一方面直接增加當期收益，另一方面，逐步回籠的預收款將有效緩解財務費用壓力。
下調盈利預測，維持“推薦”評級
近年大體量項目的開業(yè)對于公司來說是雙刃劍，一方面，這是長期發(fā)展的需要，另一方面，在基數(shù)不高的情況下，嚴重影響當期業(yè)績，我們下調公司2011 的EPS 至0.36 元，預計2012 年商業(yè)部分貢獻業(yè)績0.54 元，房地產(chǎn)貢獻業(yè)績0.50元，總業(yè)績1.04 元，2011、2012 年商業(yè)部分對應PE 分別為47.14 倍、30.6倍，鑒于公司尚在積極擴張，未來成長可期，維持“推薦”。
風險提示:店鋪培育期長于預期、擴張期費用控制不力。
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