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投資要點(diǎn)
    格林美（002340）發(fā)布2011年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，較上年同期增長(zhǎng)58%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.9 億元，較上年同期增長(zhǎng) 43%?！尽?。
    收入增長(zhǎng)符合預(yù)期
    今年上半年公司的電積銅、電子廢棄物和塑木型材業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)106%、833%和207%的增長(zhǎng)，成為公司收入增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量?！尽?。我們此前預(yù)計(jì)在上述業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下，公司全年收入將實(shí)現(xiàn)55%的增長(zhǎng)，從三季報(bào)的實(shí)際情況看，公司運(yùn)營(yíng)情況符合我們此前預(yù)期，同比大幅增長(zhǎng)的預(yù)收款進(jìn)一步堅(jiān)定了我們的判斷（見圖表 12），維持全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)。
    預(yù)計(jì)公司全年毛利率有望維持穩(wěn)定
    下半年以來，在歐債危機(jī)的影響下，公司的主要產(chǎn)品——鈷、鎳、銅的價(jià)格均出現(xiàn)一定程度的回落（見圖表13-15），從而給公司毛利率帶來一定壓力；但另一方面，公司高毛利塑木型材的業(yè)務(wù)占比在增加，對(duì)公司毛利率產(chǎn)生一定拉升作用。在上述兩種力量的作用下，我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率有望維持穩(wěn)定。
    公司期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定
    三季度公司銷售費(fèi)用達(dá)0.18 億元，較去年同期上升65%，管理費(fèi)用達(dá)0.7 億元，同比上升44%，和公司收入同步增長(zhǎng)?？紤]到去年公司在多省設(shè)立了電子廢棄物處理能力，穩(wěn)定的費(fèi)用率體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的管理能力。
    公司回款能力存在提升空間
    公司前三季度應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款與收入之比分別為4.5%和22.4%，較上年同期分別下降2.6 和7.7 個(gè)百分點(diǎn)，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力較大的情況下，回款情況較為令人滿意，但公司前三季度和第三季度的當(dāng)期凈利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依然為負(fù)（見圖表5 與圖表11），公司回款能力存在提升空間。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    在前期報(bào)告《關(guān)注政策變動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)》中，我們預(yù)計(jì)今年用于正規(guī)拆解的電器量增速有望達(dá)49%，未來五年年均增速有望達(dá)到30%，故我們依然維持公司近幾年快速增長(zhǎng)的預(yù)計(jì)，但考慮到有色金屬價(jià)格在低位徘徊可能給公司帶來的毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，微調(diào)公司2011-2012 年業(yè)績(jī)至0.55 元、0.69 元，對(duì)應(yīng)10月25 日收盤價(jià)22.61 元的PE 分別為41 倍和33 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。