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    一、 事件概述
    承德露露公布了2011年三季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.95億元，同比增長-1.90%；營業(yè)利潤1.96億元，同比增長-5.49%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.46億元，同比增長-2.67%?！尽俊崿F(xiàn)基本每股收益0.40元，業(yè)績符合我們之前的預期?！尽?。
    二、 分析與判斷
    單季度收入增速小幅下滑、毛利率下滑較大1、單季度收入增速小幅下滑。前三季度公司營業(yè)收入同比增長-1.90%，其中第三季度收入4.32億元，同比增長-2.10%，單季度收入增速小幅下滑。2、單季度毛利率下滑較大。前三季度公司綜合毛利率下滑3.27個百分點至33.60%，其中第三季度毛利率下滑5.76個百分點至29.51%。公司第三季度毛利率下滑較大的原因是原材料成本上升：2011年中報期間杏仁采購價為42940元/噸，2010年公司杏仁采購價為31000元/噸，杏仁價格上漲38.52%，公司杏仁成本占比為25%-28%。目前杏仁采購價又回落至30000元/噸左右，四季度公司杏仁成本壓力將大幅緩解，公司毛利率有望回歸正常水平。3、期間費用率繼續(xù)回落。前三季度期間費用率下滑2.82個百分點至18.54%，主要是銷售費用率下滑2.93個百分點至15.97%。在銷售收入小幅下滑的背景下，我們不愿意看到銷售費用下滑較多，隨著2012年鄭州廠區(qū)投產(chǎn)，預計公司銷售費用有望提升。4、現(xiàn)金流維持低位。前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13.13億元，同比下滑21.64%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流僅為0.45億元，同比下滑83.55%，主要原因是：（1）預收貨款較年初減少3.06億元。（2）預付給供應商款項較年初增加0.51億元。