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投資要點：
    公司 2011 年前三季度收入676.3 億元，增長24.5%；實現(xiàn)凈利潤34.2億元，增長21.0%，對應增發(fā)后股本EPS0.46 元?！尽?。第三季度收入233.9億元，增長28.2%，環(huán)比增速上升了5.9 個百分點，實現(xiàn)凈利潤9.5萬元，同比增長10.9%，對應EPS0.13 元?！尽?。收入增速環(huán)比扭轉了持續(xù)下滑的趨勢，主要是去年上半年新開門店經過1 年培育，收入水平加速增長所致，但是利潤增速下滑明顯。
    公司第三季度繼續(xù)通過加強與供應商合作，提升定制包銷、OEM 等高毛利產品銷售比例等措施來進一步提升毛利率水平，第三季度綜合毛利率為18.8%，較去年同期提高了1.1 個百分點。然而公司費用的增長更快，吞噬了毛利率的提升，并很大程度的影響了利潤增速。銷售/管理費用第三季度較去年同期分別上升了50.4%和66.2%。我們認為費用的增長主要還是上半年體現(xiàn)的原因，公司持續(xù)開店，增加自有物業(yè)店數(shù)量；同時提升了員工薪酬水平，并儲備了大量人員，使得人力成本急劇上升；另外公司總部大樓的使用也加重了公司費用的負擔。但隨著人員及門店的成熟，公司費用率水平上升的趨勢不會持續(xù)。
    公司下半年收入增速開始回升符合我們預期，但是費用增長幅度大大超出之前預期。預計公司2011-2013 年收入944/1144/1346 億元，同比增長25%/21%/18%；實現(xiàn)凈利潤49.1/61.3/75.3 億元，同比增長22%/25%/23%，對應EPS0.66/0.82/1.01 元。目前公司股價對應2011年EPS 大約17 倍左右，我們認為公司估值水平繼續(xù)向下空間不大，給予目標價14 元，對應2012 年17 倍PE，增持評級。