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    前三季度公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期?！尽?。2011年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.23億元，同比增長(zhǎng)19%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)18%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.82元，略低于預(yù)期?！尽?。  業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求受汽車、工程機(jī)械行業(yè)景氣回落影響。第三季度公司出口收入約0.6億元，無(wú)論同比還是環(huán)比均保持上升，增幅也基本符合預(yù)期。因此公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售低于預(yù)期(下游主要是各類汽車及工程車)。前三季度公司國(guó)內(nèi)銷售收入約3.5億元，其中第三季度約1.1 億元，略低于上半年的平均水平。我們認(rèn)為上半年我國(guó)汽車行業(yè)景氣開始回落， 這使得國(guó)內(nèi)輪胎制造企業(yè)對(duì)輪胎模具需求的增速也受到影響，導(dǎo)致第三季度公司國(guó)內(nèi)收入環(huán)比回落。  隨著國(guó)內(nèi)新車需求下降的結(jié)束以及出口的持續(xù)上揚(yáng)，我們認(rèn)為未來(lái)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    由于公司下游產(chǎn)品用于新車配套的比例不高，這使得新車銷量的下降對(duì)其的影響有限，而且這一有限的影響也將集中體現(xiàn)在新車下降較快的時(shí)期。隨著這一時(shí)期的結(jié)束，以車輛存量為主的下游市場(chǎng)特征將使得公司產(chǎn)品需求恢復(fù)。與此同時(shí)，我們?cè)日J(rèn)為輪胎模具的產(chǎn)能也開始向我國(guó)等發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，而歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣反而加速了這一轉(zhuǎn)移過(guò)程，因此公司出口收入增長(zhǎng)得以持續(xù)。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。  我們認(rèn)為近期股價(jià)回落已經(jīng)反映了國(guó)內(nèi)景氣回落，調(diào)高評(píng)級(jí)至買入-B。我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，但認(rèn)為第三季度是低谷期，四季度將復(fù)蘇。預(yù)計(jì)2011-2013年公司每股收益分別為1.18元、1.44元和1.80元，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率24%左右。由于公司存在介入其它產(chǎn)品的可能，因此中長(zhǎng)期來(lái)看存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性， 我們認(rèn)為公司估值適用的2011年動(dòng)態(tài)市盈率在25倍左右，按此計(jì)算合理價(jià)格在30元左右，由于公司股價(jià)回調(diào)較多，因此調(diào)高評(píng)級(jí)至買入-B。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)下游輪胎行業(yè)依賴較大；競(jìng)爭(zhēng)加??；輪胎再制造推廣帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)； 匯率風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策。